私募直营店：股指期货常态化有哪些投资机会?

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　　5月22日，微信公众号“中金所发布”转载了21世纪经济报道的名为《期指交易调整满月对冲效率渐增 A股对外开放倒逼“常态化”加速》的文章，表明股指期货常态化已在途中。
　　对私募来说，股指期货常态化，有哪些投资机会呢?
　　股指期货政策梳理
　　我们先来看看自股灾以后一直到现在的股指期货政策。

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　　2015年股灾后股指期货交易限制不断加码，2015年9月7日起，单合约单日开仓限制在10手。2016年没有松动，也没加码。2017年有2次松绑，但开仓交易限制没有松绑。2018年有1次松绑，单个合约单日开仓限制从10手放宽到50手，2019年4月22日，单个合约日交易限制放宽到500手。
　　股指期货交易受限对私募影响很大
　　我们先来看一下股指期货受限前后成交量的变化。

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　　股指期货受限前，沪深300股指期货日均交易量在200万手左右，中金所发出通知后，成交量骤降到60万手，限制政策正式执行，日均成交量只有4万手，下降幅度达到98%。
　　面对这样的局面，一部分以股指期货起家并获得第一桶金的小型私募机构，难以为继，不得不转型。一部分转型做商品期货，一部分转型做股票。
　　2016年，商品市场出现了大牛市，转战商品的私募，基本都抓住了这一波行情，然而好景不长，2017年至2019年上半年，商品期货大部分时间处于高位宽度震荡行情，盈利难度较大，特别是主观趋势策略。据私募排排网调研，主观趋势策略已经很少见了。
　　转战股票的小型私募，2016年煎熬，2017年看到曙光，如果不是做漂亮50的，还在挣扎。2018年彻底绝望，倒在了黎明前。
　　股指期货常态化，对哪些私募利好?
　　私募行业对股指期货常态化已期待已久，哪些私募特别期待呢?
　　一是转战商品期货或股票不顺的私募，二是一直坚持做股指期货策略的私募，三是量化选股能力不突出的私募，股指期货常态化，也许能降低他们的对冲成本。
　　但是，股指期货常态化后，股灾前的策略现在还一定能盈利吗?

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　　不妨看一下股指期货成交量与持仓量的对比在限仓前和放宽到50手，甚至500手的差异。限仓之前，成交量是持仓量的数倍，而在2019年，成交量逐步与持仓量接近，即市场的投机氛围也大不如前。
　　面对股指期货的完全松绑，我们要注意风险，特别是以前的策略未必适用于现在的市场，策略要迭代升级。
　　股指期货常态化有哪些投资机会?
　　2019年4月22日，股指期货单个合约日交易限制放宽到500手。继续放宽，直至取消，是大势所趋。
　　股指期货常态化，会让CTA策略多一个交易品种，股指期货趋势策略再显盈利威力，股指期货套利策略容量扩大，阿尔法策略对冲成本降低。

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　　股指期货限仓之后，其成交量极低，在所有期货品种的成交量排名中，排在倒数几位，而现在他们的成交量已经可以排在了40名之内，随着市场的进一步活跃，股指期货成为CTA策略(多品种多策略的组合)的一个投资标的。

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　　股指期货加入到CTA策略中，能有效降低各品种之间的相关性。根据过去5年的数据统计，沪深300期指与商品期货指数、工业品期货指数、农产品期货指数的相关性都较低。

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　　这是一个纯股指期货短周期趋势跟踪策略的私募产品，我们不难发现，该产品在2017年、2018年、2019年前5个月均获得了不错的收益。股指期货常态化，当然对该策略的容量和盈利提升都有好处。

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　　2018年以来，沪深300期指与上证50期指的价差波动越来越大，这对套利策略来说是一个大利好，但是2018年股指受限，机会再好也做不大规模。2019年，股指期货松绑至500手，甚至常态化，当然对套利策略是超级利好。

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　　这是相对价值策略过去五年的平均收益表现。我们发现，阿尔法策略的收益更多的来自股市的流动性提升以及上涨行情，而股指期货的升贴水更多的是影响阿尔法策略的对冲成本。

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　　据调研，在股指期货贴水的情况下，阿尔法策略的私募机构更倾向于通过ETF融券来降低对冲成本。
　　如果股指期货贴水是个常态，怎么才能化解这一困境呢?
　　我认为，那些不能跑赢指数的股票型公募、私募基金，可以买入ETF，然后在股指期货贴水的情况下融券出去，获得年化5%-8%的收益，这样自然就跑赢了指数。
　　由于ETF融券的存在，股指期货的空头力量就会减少，自然会缓解贴水现象。
　　总结
　　股指期货常态化在即，对专注于股指期货策略的私募是重大利好，但投资者结构和监管制度已变，需要升级策略和风险控制。股指期货常态化，对CTA策略、纯股指趋势策略、套利策略都利好，盈利能力会有所提升。对于股指期货贴水问题，我们认为可以通过ETF融券来缓解，同时解决部分基金不能跑赢指数的痛点。
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