春瑜会客厅之保银投资：价值投资并不等同集中投资

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　　PinPOINT保银最早成立于1999年，目前管理规模超过200亿，公司坚持价值投资理念，投资中港美三地中概股，通过个股对冲规避单边市场下跌风险。价值、中概、对冲成为保银在私募界的三大显著标签。也正因为有这三大利器，在2018年上半年震荡市中，百亿人民币级别的私募基金中，唯有保银保持一向以来的稳定特征，旗下全部产品均取得正收益，成为投资人在市场中难得的避风港。
　　PinPOINT寓意精准投资，保银投资认为投资是应该是一件精准的事，要认真对待投资人托付给自己的钱。保银更愿意把PinPOINT翻译为较真，对投资较真就是对投资人负责。近期保银副总裁马肸珣先生做客私募排排网春瑜会客厅，与投资者分享保银如何做到19年屹立不倒，带给投资者稳稳的幸福。

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　　三大制胜法宝，居于最稳私募榜单之首
　　百亿私募大多以股票多头为主要投资策略，今年以来，A股市场整体行情震荡下跌，主要指数悉数下行。在此背景下，不少百亿私募上半年均处于亏损状态，唯有保银旗下基金收益飘红，成为百亿私募中难得的一抹亮色。
　　组合大师数据显示，保银成立以来年化收益22.99%，股神巴菲特年化收益也不过如此，但高收益从来都不是保银的特色。
　　夏普比率衡量的是单位总风险上的超额收益，是可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。简单来说，它就是帮助投资者选择这样一种投资组合，即在同等的收益率水平上最小化风险。私募排排网推出最稳健股票策略私募基金经理排行榜，旨在更好为投资者研究稳健型私募做参考。
　　保银的投资总监王强长期居于最稳健私募基金经理排行榜首位，在新近发布的榜单中，凭借稳定的收益表现，王强揽下2018年1-7月最稳健私募基金经理排行榜三年期和五年期双冠军。

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　　2018年1-7月最稳健私募基金经理排行榜
　　对于如何将产品回撤控制得如此优秀，马肸珣介绍：首先，保银认为代表中国经济未来发展方向的企业在海外上市的比较多，所以投资中概，更容易找到中国经济最具成长性的部分。相对于仅投资A股的基金来说，保银的投资比较分散，不仅投资A股，还投资港股和美股中的中概股，这就意味着当A股出现暴跌的时候，保银不一定会跟跌，因为另外两个市场不一定是同步的。
　　其次，保银一般选择基本面良好的标的，在市场下跌的时候，这类股票下跌幅度较小，即使市场暴跌，基本面良好的股票也是到最后才会被抛出。
　　最后，保银采取对冲投资，既做多也做空，在做多的同时做空保护，在多头下跌的时候，空头能弥补收益，甚至有时可以实现正收益。在取得同样收益的前提下，尽可能降低波动风险。
　　选择优质标的、投资范围覆盖中港美三地、个股对冲，这也是为什么保银能够做到业绩稳定，回撤较小的重要原因。
　　人性相通，价值投资不分国界
　　巴菲特作为金融行业响当当的人物，名声在外，更是价值投资的典型，每年巴菲特股东大会举办地奥马哈更是吸引全球投资者前往，其中尤以中国人数量最多。巴菲特的价值投资理念在A股是否适用，更是投资界一直争论不休的话题。
　　马肸珣认为，不管是美国市场、日本市场、越南市场，还是中国市场，价值投资理念都是适用的。因为人性不分国界，人总是喜欢贪婪，喜欢恐惧。人性相通，只要有人性存在的地方，价值投资理论就有效，因为价值投资正是试图战胜人性。市面上比较流行的一种说法是A股市场本身有其特殊性和时代性，马肸珣却表示市场并不存在特殊性和时代性，就比如在过去只要一直持有格力、万科、茅台等股票，收益也会非常不错。
　　在马肸珣看来，价值投资具有共性，并不存在特定的市场不适合。但与此同时，马肸珣认为价值投资并不简单，并不是单纯的高集中度投资就可以做好价值投资，更重要的是运用之妙，存乎一心。
　　价值投资并不等同集中投资，风格决定持股数量
　　长期以来，国内关于价值投资比较流行的观点是，价值投资就是集中投资，而集中投资就是将全部资金集中投资于一、两只股票。在马肸珣看来，价值投资有很多维度，集中投资并不是唯一的一个角度，也就是说并不是所有的价值投资都要做集中地投资。
　　不同风格的基金，股票集中度也不一样。保银旗下风格偏稳健的“中国价值基金”持股分散，数量达到几百只。风格比较激进的紫荆怒放基金，持股则比较集中，只有几十只。马肸珣认为，最主要决定持股个数的，并非是否是价值投资，而是基金风格。
　　目前，保银在国内共有3只母基金，分别是风格相对稳健的“保银中国价值基金”，由多位基金经理管理，投资标的为海外市场和国内市场，持股较为分散;量化对冲型的“保银石榴红了基金”，采用择时量化对冲策略，投资标的以国内市场为主，海外市场为辅;进取型的“保银紫荆怒放私募基金”，择时做多策略，投资标的以全球中概股为主，持股集中。
　　估值不能决定一切，外资买入并非抄底
　　从估值角度来看，目前A股市场估值并不比美股估值高，A股市场跌跌不休，美股却屡创新高。究其原因，马肸珣认为估值并不是决定一切的主导因素，一个市场的走向，其实更多的是由参与者预期来决定。在目前的情况下，投资者对于A股的悲观来自于对中国经济未来悲观，甚至是过度的悲观。而对美股的看法更多的趋向于就是说对美国未来经济的看好，甚至是过度的看好。
　　今年以来市场跌跌不休，不断下修市场预期，也不断有个股创新低，但外资却在不断买入。马肸珣介绍，预期是个性化的，但是投资逻辑是有一定智慧的。外资不是什么都买，没有买中小创，而是在买各行各业的龙头股票。
　　马肸珣认为在未来的3到5年之后有一个确定的投资机会，那就是行业集中带来的龙头起舞，各行各业大者恒大，强者恒强。比如房地产行业的部分龙头企业，目前已经下潜到三四线城市，它们凭借更好的战略、更好的执行、更好的现金流、更好的人力资源，不断通过并购扩大资金的边界，提升自己的利润。所以在整个行业零增长，甚至是负增长的时候，龙头依旧能够高增长。
　　在保银看来，行业龙头是有价值的，外资现在在买入的就是龙头，是因为外资不在乎短期三个月、六个月，甚至一年两年会怎么样，它看到的是龙头利润的长期增长。
　　没有任何人买股票就是见底的信号，外资买入A股亦然。由于海外的市场锤炼了外资，并且海外市场以机构投资人为主。以机构为主的投资人在投资时，往往会选择优质，或者说利润好的公司，因为这样的公司股价迟早会回归正常区间，这也是外资不断在当前位置源源不断买入A股的原因，而非是股市见底的信号。
　　结语：
　　对于任何投资来说，短期回撤风险难以避免，拉长时间维度则能够摊薄风险，并且获得较高胜率。作为一家拥有近20年专业投资经验的公司，保银相信，任何市场的下跌都不会是没有反弹的。而真正可靠的投资收益，一定源自于对投资标的的深入研究和对投资逻辑的深刻理解。等到云开雾散，携手向阳高歌。希望那时，你还和保银在一起!
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