天汇论金：美元资产抛售潮或刚开始，大宗商品将进入超级周期

天汇论金

　　近日，中国官方宣布人民币兑美元中间价报价行重启“逆周期因子”的同时，美联储主席鲍威尔也在全球央行年会发表讲话时称没有看到通胀加速超过2%的明显信号，适合循序渐进加息，两者共同引发了近段时间以来，规模最大的美元抛售潮，美元就如突然“失宠”了一样，国际资本对美元不仅毫无“怜惜之情”，反倒在其伤口上再“撒盐”。与此同时，离岸人民币兑美元一度大涨千点，收复6.80关口。

　　比如，彭博社援引Jefferies Group LLC董事总经理Brad Bechtel的观点称，中国为美元兑人民币汇率注入稳定的举措料将在新兴市场货币中引起共鸣，因为，这会为整个亚洲新兴市场体系提供了稳定性，有助于放缓美元的上涨或至少使其停滞不前。

　　而另一面，摩根大通CEO杰米·戴蒙就在近日预测，数据显示，未来10年期美国国债收益率很有可能会达到5%，各方应为美债收益率达到“5%或更高水平”做好准备。同时，高盛分析师Jan Hatzius等也在今年5月的报告中做了一个极端环境的压力测试，试图分析当国债收益率大幅上升至4.5%时，美国经济和市场将受到什么样的影响?高盛压力测试发现，这将导致美国经济急剧地放缓，但不会出现严重衰退，同时将对2018年和2019年GDP增速的负面影响分别是减少0.5个百分点和1个百分点。

　　与此同时，正如下图所示，我们注意到，越来越多的迹象表明经济有可能会出现衰退，一些经济风险依然存在，比如美国的地产市场、全球商业摩擦以及油价问题等，而美中期选举问题也将临近。事实上，目前美国的生产力水平基本上处于负增长，这从美联储主席鲍威尔在4月7日的公开演讲中就能得到印证，他警告经济长期来看美国面临诸多挑战，最主要的问题体现在劳动参与率和生产率低迷，已接近二战后的最低水平。同时，我们在FT上找到的这张反映美国生产率增长趋势的数据图表明目前其生产力增长趋势已开始转向负区间。

　　美国经济增速和油价以及通胀是正向关系/图表数据MarketsNow

　　这个核心逻辑是这样的，也是读者朋友们需要牢记的，这是因为，生产率低迷会导致财政收入(税收)下降，而现在，美国的结构性赤字债务率已经很高(国会预算办公室甚至已经预测到本世纪中期美国债务占比将升至GDP的140%(目前约为105%))，而美元如果继续走强推高利率更会增加其财政利息支出、降低其商品价格对外竞争力，所以，从这一点来说，美元走强的动力并不是很足，且美国现正在忙着应付制造业和基础设施体系的重建，这意味着，在美元外升内贬的过程中，这也是美国经济今后将要长期面临的因高估值的美元资产而制约经济活力的事实。

　　对此，美银认为，尽管现在美元市场有较高纪录的美股收益、亮眼的经济数据、缩表加息、减税及超预期低失业率等同时发生，但自全球经济同步复苏以来，目前美国的收益率曲线还是最平滑的阶段。比如，8月24日美股午盘前，两年/10年期美债收益率息差跌至20个基点，再创2007年8月以来最平。这意味着美债在今年下半年可能还将遭遇抛售潮，要知道，美元的核心根基就是美债。

​

　　要知道，美债一直承担着转嫁美国经济高额财政赤字和通胀的任务。而根据多方预估，美国联邦的财政赤字或在2019年就将突破1万亿美元赤字大关，虽然，美元作为避险资产的一员，美元依旧让人趋之若鹜，但一旦全球投资者大举减持美债，则意味着美国万亿美元赤字的底牌或也将被揭开，而此时，举债上瘾的美国经济，还治得好吗?!总之一句话，正如本文开头所说，美元资产抛售潮或才刚开始，而与此同时，随着新兴市场企稳，一些大宗商品资产价格很有可能即将进入“超级周期”状态。

　　文/天汇论金微信：hte988