私募排排网：老牌私募景林资产如何实现十年十倍的业绩长牛?

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　　私募排排网：老牌私募景林资产如何实现十年十倍的业绩长牛?
　　资本市场风云变幻莫测，英雄辈出但潮起潮落，私募江湖更是纷繁复杂跌宕起伏，十数载，无数私募英雄崛起陨落，也有很多常青树私募屹立不倒。今天，私募排排网带大家走进国内优秀的私募公司景林资产，分享这家实现十年十倍的业绩长牛的老牌私募公司的深度价值投资感悟。
　　十年十倍 业绩长牛
　　景林资产能取得巨大成就，长期优秀的业绩是最大的基石。早期通过海外专户的形式管理客户资产，2001—2003年三年创造出106%的年化收益率，奠定了其在机构投资者中的信赖度。发行产品后，长期业绩稳定优秀，从私募排排网的数据看，景林资产也成为市场上仅有的成立满十年，旗下两只产品业绩收益超十倍的长牛型私募公司。海外产品多次被各类机构评为亚洲最佳大中华基金，国内更是将金牛奖、百舸奖、英华奖等绝大多数奖项揽入囊中，获誉无数。
　　一、强大投研团队及研究优势
　　高素质的专业团队是景林资产傲立私募江湖的法宝之一。
　　创始人蒋锦志有着优秀的长期投资业绩，是国內最早一批资产管理从业者之一，经历过各种经济周期、波动和几次金融危机，对机会和风险的判断均有丰富经验。蒋锦志于1992年获得中国人民银行研究生部国际金融学硕士学位，之后在深交所开始了他的职业生涯，并担任深交所债券和期货部总经理。后加入了中国最大券商之一的国信证券，主管该公司的资产管理业务。经过一段时间的海外研习回国后，他积极进行中国股票投资，特别是在海外上市的中国概念股票。2001年至2003年，蒋先生所管理的海外专户投资组合收益3年超过了7.7倍(经安永审计)。2004年，创立景林。
　　景林资产总经理兼基金经理高云程，自2001年入行以来，至今已有17年的投资管理经验，历任中国科技证券(现在的安信证券)、泰信基金和APS资产。
　　蒋彤作为景林丰收系列的基金经理，有着25年的证券从业经验，更是景林的颜值担当，历任润晖投资合伙人、建信基金研究总监、南方基金研究总监、以及嘉实基金投资管理部副总经理。
　　景林全球系列产品基金经理金美桥从2001年开始追随蒋锦志，距今已经在景林工作16年，海外市场投资能力十分出色。
　　张小刚有着19年金融从业经验，历任四通投资、河北证券、美国太平洋投资、易方达基金。
　　曾晓松是景林公司香港主管，主要负责管理景林香港公司，在加入景林之前，担任JP摩根大通投资银行的金融机构投行部副总裁，专注于中国金融机构的上市、并购和资本市场等投资银行业务。
　　据董事总经理田峰介绍，景林资产目前40多人的投研团队中，大多数研究员来自于实业，对证券行业不一定了解，但都是各自行业里的专家，其中不乏股权类公司的总经理、蒙牛高管、主任医师等。另外，多人拥有CFA资格，多名员工拥有国内外著名金融或监管机构的工作经验。
　　二、深度价值投资 360度调研体系
　　“景林”二字，寓意枝繁叶茂、基业长青，同时也暗含孙武的“隐居景林，经以兵法”的意境。该内涵也与其长期做有安全边际的“逆向投资定价、基本面研究定值”的投资理念相吻合。
　　景林资产秉承着深度价值投资的理念，以实业的心态做投资。在蒋锦志看来， “以实业心态作投资，思路和框架与实业公司投资、兼并一家公司，或进行项目的可行性研究，是完全一致的，即以基本面为投资依据。采用这种方式，我们在实践中必然涉及大量的实地调查，需要采访竞争对手和行业专家，研究公司的管理团队、商业模式，以及行业的中长期前景。”
　　景林投资采用价值投资和逆向投资的投资理念，采取类似于私募股权投资的方法，综合运用自下而上和自上而下的研究，致力于发掘那些具有"两高一低"特征的公司：即行业门槛高，增长潜力高、估值低的公司。
　　在对行业进行分析时，公司会首先分析宏观环境，因为宏观环境首先会对整个行业产生影响，进而影响目标企业，景林比较注重行业的中长期发展趋势。对基本面进行研究时，景林会对公司的成长性，盈利模式，产品，团队，财务等各方面进行综合考虑。对公司进行估值的时候，景林不只看重市盈率，公司所处的行业结构和公司在产业价值链中的地位，公司的护城河和竞争优势，赢利、市值、资产价值和团队价值，都是景林所看重的。景林偏好进入门槛较高、与供应商和客户谈判能力强, 并且管理层积极向上且富有能力的公司。
　　景林资产认为真正的系统性风险是非常偶然，或者非常少才会出现的，从经济周期的规律和股票市场的规律来看，真正的系统性的风险大概在五到七年才会出现一次，这个是统计结果表明的。当然很多监控市场风险的方法，比如从宏观的角度，从流动性的角度，从企业估值的角度，这些监控的实践表明实际上真正需要做大幅减仓行为的频率是非常低的。所以景林资产在选股时较少择时，而是把投资者的资金放在景林资产认为确定的这些投资标的上。
　　三、风险控制：降低组合股票间相关系数
　　景林资产几波较为明显的回撤是发生在2008年金融危机期间和2015年的股灾，2008年全球金融危机中，景林资产大幅跑赢大盘;2015年虽然在4700点附近已经觉得中小创太贵，风险太大，逐步退出，换为较为安全品种，但在股灾中仍不可被避免的出现了近20%的回撤，同样大幅跑赢大盘，并且很快收复失地，净值再创新高。第三波不大的回撤发生在2018年一季度，但这波净值上表现出来的回撤主要是由于公司产品年初实现了较大比例的分红造成，实际上回撤较小，部分产品甚至实现可观的正收益。
　　在系统性风险发生的年度里景林资产的回撤均小于市场的平均水平。因为奉行价值投资与逆向投资的理念，所以景林并没有严格的止损机制。较好的风险控制一方面源于景林对宏观大方向的整体把握，但更多是从自下而上的角度精选个股和良好的组合管理能力对整体净值的贡献，注重降低组合股票间相关系数。
　　景林资产有严格的风控合规制度，实行投决会管理下的基金经理权限负责制，实行全流程风控，而不仅是市价下跌时的“机械”减仓止损。
　　景林资产怎么看待A股下半年走势?
　　景林资产认为，目前 A 股和港股估值均处于历史较低水平。A股估值低于十年均值位置。过去十年，非金融平均估值16.2倍，目前是14.9倍;且沪深300市净率也明显低于历史均值。恒生指数估值也低于历史均值。2006年至今，估值均值在12.1倍，目前是11.3倍。且恒生国企指数市盈率历史均值为10.1倍，目前仅7.7倍，也低于历史均值。
　　景林资产认为当不发生系统性黑天鹅事件，在低于历史均值的情况下，不管投资港股还是A 股的风险都不会特别大，长期投资股市还是可以盈利的。
　　如果全球横向比较，蓝筹指数及海外中国股票指数估值也不高。中国一批优秀公司估值现在也在合理的位置。回望过去五年，2017 年是企业盈利增速最好的一年。虽然2015年估值很高，但企业盈利较差，有明显的泡沫特征;而目前的上涨结合盈利增速水平，具有坚实的基础。从估值和A 股的盈利增速来看，投资优秀公司长期还是会给私募产品带来不错的回报。
　　景林资产是深度价值投资者和逆向投资者，从实业的角度践行投资让景林成立十多年来业绩斐然，而海内外机构投资者的高度认可也是优秀业绩的最好回馈。
　　“投资首先要少犯错误。不要老想着短跑，短跑你要盯着你周边是谁，长跑你只要注意自己的呼吸和步伐。修炼好内功，最终才能超越自己。”这是蒋锦志经常勉励下属的一句话，或许由此可以一窥景林的成功密码。