顾慧兰：跟着汇率做投资一定会让你受益匪浅

钱定金生

2018年以来，美元指数依旧表现弱势，上周更是一度逼近90关口，创下三年多新低。做空美元外汇、做多黄金以及做多国内航空股的投资者笑逐颜开；做多美元外汇、囤积美元的投资者则叫苦不迭。跟着汇率做投资’不失为一种‘汇率投资’的路径。2017年下半年以来，“美元贬值”一直高居金融市场热点榜单。对于资金比较少的人来说，外汇、大宗商品比股票投资更适合，可以用更少的钱撬动更大的杠杆。

在美元指数波动下，各类资产的博弈逻辑本质上来看，还是以美元计价的商品或者资产价值的多寡变化，美元指数既是衔接各类美元资产的纽带，又会从汇率角度传导至全球其他市场。一般来讲，在美元贬值变化中，以美元计价的资产价格会相应地上涨，即会带来原油、黄金、铜等大类资产价格的上行，同时也会使得其他货币资产价值上涨，比如人民币升值，进而会对国内进出口贸易企业活动产生影响。

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上周，美元指数多头再遭“围剿”，一度逼近90关口，创下三年多新低，当前美元贬值的主要交易逻辑有四方面：其一，2017年以来，以欧元区、中国、日本等为代表的非美经济体普遍复苏，经济基本面相较美国的差距缩小；其二，非美经济体货币政策转向收紧，与美国之间持续多年的货币政策分化逐渐弥合；其三，美联储“缩表”的市场沟通非常充分，并未造成美债收益率大幅上行，同时美联储加息提振美元升值的边际效用显著下降；其四，美国税改历时漫长，一波三折，消磨了市场看多美元的热情。

从国际资金流动性和汇率引导投资策略角度来看，美元下跌意味着其他非美货币出现升值，部分资产可能受益，部分资产可能受到冲击。

具体来看，一般来讲，美元贬值，有利于全球权益类资产，如股票和大宗商品，而固定收益类资产可能表现不佳。从美元和商品表现来看，一般美元走弱会导致商品上涨，逻辑在于：其一，美元走弱，大多数时候对应着人民币升值，且中国经济相对强劲，购买力增加；其二，美元走弱意味着美国实际利率偏低，持有商品的机会成本下降，有利于股票和商品等权益类资产的投资买盘。从汇率角度来看，美元走弱以及随着中美两国利差的扩大，资金回流中国，人民币升值。

此外，美元走弱，其他非美货币也会出现反弹，资金大概率会从美国流向其他经济体，进而使得其他非美国家股市资金流入量增加。数据显示，2017年，因美元贬值，全球股市市值和股票基金流入出现共振式上升。根据截至2017年11月初的数据计算，美国共同基金规模在此前的12个月内增长了16%（美国的共同基金和ETF基金大部分是股票型基金和债券型基金），增量资金达到2.9万亿美元，总规模达到21.1万亿美元；2017年前三季度，欧洲共计资金净流入达到了7610亿欧元，同样高于2016年全球流入资金的4570亿欧元；2017年美国市场有610亿美元流入了新兴国家股票市场。从逻辑上来看，美元走弱意味着美国经济复苏或者增长弱于其他经济体，因此美国股市资金流入减少或者出现净流出。

值得一提的是，即使出现资金从美国流向其他经济体情况，美股也并非一定下跌。数据统计显示，从1971年1月4日至2018年1月18日，标普500指数和美元指数呈现-0.37的弱负相关性。

从投资角度而言，美元波动牵动着全球各类资产价格。从大类资产配置角度来看，近两年，随着全球加息周期的开启，美元走势的变化与股票、债券、汇率、大宗商品四大类资产体系投资之间的联动性变得更强。因此，后续判断美元下跌是阶段性回调还是长期颓势至关重要。从目前来看，由于2017年12月以来，欧洲紧缩预期上升、美国紧缩幅度预期兑现和无其他利多刺激的博弈之下，美元指数出现阶段性的疲弱下行。另外，从幅度上来看，也超出了市场此前的预期。

参考过去的经验，一旦未来欧央行明确退出QE，甚至考虑加息，这将是压死美元的‘最后一根稻草’，届时美元指数可能进入趋势性熊市，一泻千里。短期而言，美元指数开年不利，跌破90可能只是时间问题，现在已处于趋势性熊市边缘。从运行周期来看，1978年以来，美元指数已经历两轮完整的大周期，期间升值周期长度约为6至7年，贬值周期长度约为8至10年。2017年美元指数大幅下挫，表明2011年以来的第三轮升值周期很可能已经见顶，但尚未进入趋势性熊市。

对于大类资产投资配置而言，汇率变化对于资产价格的影响是系统性的，牵一发而动全身。通过汇率的波动和预期变化，调整对于投资标的资产的预期是非常有必要的，对于投资者来说也是关键一环。（ν/σ：383-015-053同号）

对于跟踪汇率做投资的说法存在一定的合理性，不过，并非绝对固定不变，需根据经济形势、货币政策而言。对于2018年而言，美联储加息存在超预期可能，因全球经济货币正常化加快，如果通胀超出预期回升，那么这种可能会变为现实，美元并非会延续2017年弱势。另外，如果出现系统性风险的情况，美元和权益类资产存在同跌的情况。比如，2001年-2003年、2006年-2007年期间美股和美元出现同跌。

文/顾慧兰