【周洋】三季度将是油市转折点？看布油跨期合约价差就知道了

周洋r

　　在OPEC及非OPEC减产的大背景下，全球原油库存要什么时候才能下降？随着OPEC产量的继续下滑，叠加石油消费量的季节性上涨，原油库存料将在第三季度大幅减少。

　　根据减产协议，OPEC与非OPEC承诺在2017年上半年将产量共削减180万桶/日。而据周一OPEC公布的月度原油市场报告，11个OPEC减产参与国1月产量下降了116万桶/日，完成了减产目标的93%。而考虑到俄罗斯已承诺在协议期内加大减产力度，非OPEC的减产幅度也料将在未来数月内加深。

　　但另一方面，减产也面临着“遵守疲劳”的风险，OPEC与非OPEC国家有可能在后期变得松懈，并任由产量回升。尽管有数位减产参与国的石油官员表示有可能延续协议期限，但目前还未有定论。

　　不过，在市场参与者看来，OPEC的唯一选择是将减产行动继续延长6个月，否则7月初将会有超过100万桶的原油重新涌入市场。在这一预期的基础上，坎普称其最大的影响将于7月至9月开始显露。

　　通常，为满足夏季驾驶高峰的大量汽油需求，美国炼油商往往会在第三季度大幅增加原油消耗量。在过去十年，美国炼油商在第三季度的原油净投入较第一季度平均要高84万桶/日。7-9月也是沙特和伊拉克增加国内原油消耗量以满足制冷需求的时候，这将使两个国家可用于出口的原油减少数十万桶/日。此外，北海原油生产商也会在第三季度进行停工检修，布伦特及其他品级的原油产量料将下滑。

　　而布伦特原油近月及远月合约价差结构显示，投资者现正押注原油库存会在第三季度大幅减少。目前，4月与5月布伦特原油期货价差为每桶升水35美分，但6月与7月的期货升水仅为每桶19美分，9月与10月的期货升水更是只有每桶2美分，意味着此时囤积库存已无利润可言。

　　从期货价格可看出，市场将在第三季度逐渐迈向供应短缺。现货交易商将减少用于对冲的原油库存，并将其出售给面临供应不足这一风险的炼油商。也许这是唯一可能的结果，但是至于油市重平衡的日期，则有多个影响因素。

　　一方面，库存的下降速度有可能快于当前的预期。在这种情况下，油市供需将在第三季度大幅收紧，OPEC也许会允许成员国产量回升。另一方面，不断增加的美国页岩油产量、OPEC及非OPEC减产力度的疲弱以及石油需求增长的放缓都会令库存回升。因此，建议投资者密切关注布伦特原油近月与远月合约的价差，以此作为判断油市平衡进程的前瞻性指标。

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