金蝉点经：股指期货即将回归常态 降保证金手续费

萧龙老师

交易保证金和交易手续费均将逐步下调

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原图松绑股指期货的政策或将于春节前正式落地。 东方IC

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经过多轮传闻之后，松绑股指期货的政策或将于春节前正式落地。金蝉点经独家获悉，从保证金到交易手续费再到持仓数都将进行调整。

断腕自保

2015年股灾，现货市场从高点一路下跌，趋势难以扭转，更呈现千股跌停、千股停牌的局面，流动性一度趋紧。市场信心溃散，加之监管严查“恶意做空”、高频交易等举措，股指期货被推至舆论的风口浪尖，甚至有言论提出要“关闭期指以救市。”

上述舆论引起高层关注，并下达严控成交持仓比的明令。中金所也不得不逐步开启限制措施以求自保。自2015年8月26日开始，中金所一路将非套保账户单个产品、单日开仓从1500手缩减至600手，随后又在8月31日减至100手。彼时，股指期货成交量已经出现大幅度的萎缩，以沪深300主力合约IF1509为例，此前成交量可达到200万手左右，但在限制100手后日成交仅50万手以上。

至9月2日，中金所推出了史上最严厉股指期货管控措施，并直接将其拖至名存实亡的边缘。中金所要求自9月7日起，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；对保证金及平今仓手续费也大幅度提高。这一措施直接在次日将成交量打至平时的十分之一。

而在历经一年多以后，股指期货成交量更是锐减。以2016年6月的数据为例，沪深300指数期货成交额约为2015年6月的0.5%，上证50指数期货和中证500指数期货成交金额也仅为2015年6月的0.7%和2.6%。

股灾元凶？

在股指期货被冰封的这400多天，各有关部门也做了大量的研究，股指期货是否为市场下跌的元凶并无明确的证据。

市场人士告诉财新记者，期指先跌多跌、振幅较大，但“先跌并非致跌”、“多跌也非助跌”，上述人士举例道，沪深300股指期货从2010年4月上市到2013年4月的三年时间，升水的交易日占比达75.8%，但期货升水并没有带动股市上涨，此阶段现货指数跌幅达27.5%。更明显的是中证500股指期货从2015年4月6日上市至2015年6月12日，贴水天数占比为73.2%，日均负基差62.3点，但此阶段现货指数却涨幅高达49.8%。

上述人士认为机构套保空单相对较大并非做空股市，实际对应现货多单。据其了解，机构投资者基本上是资本市场的“净多头”，其所持股票市值远大于其期货空头合约市值，无法通过做空股市盈利。上述人士以证券公司为例，2015年6月15日股市大跌日，证券公司合计持有股指空仓1204亿元、持现货价值2599亿元，净多仓1395亿元，多空比例为2.16比1。在市场出现异常波动的情况下，限制机构空头反而对股票市场现货形成压制。当空头开仓限制以后，规模高达数千亿的中性策略被迫平仓离场，真正给股票市场带来的反而是更大的抛压。

外资是否存在大量做空A股的情形？上述市场人士认为QFII（合格境外机构投资者）和外资背景程序化客户利用股指期货做空股市的概率极低。首先是QFII等境外机构受严格监管，交易编码独立运作，其保证金账户与外管局批准的人民币特殊账户一一对应，监控制度完善；其次交易规模受限，其持仓及成交规模不得超过外管局审批的投资额度；第三这些机构投资股指期货只用套期保值的目的。

此外，数据显示，外资空头持仓量规模也较小，2015年1-5月、6月和7月，QFII和RQFII在股指期货市场的日均套保空仓金额分别为214亿元、381亿元和108亿元，仅占其所持标的成分股市值的5.25%、8.23%和2.72%。“外资也是始终保持净多头，并未做空期指打压股市。”上述人士称。■

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文由金蝉点经分析师团队独家策划，独家唯一微信号：jinchandianjing168

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