【元芳品金】股指期货即将松绑！股市将是涨是跌？

元芳品金.

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《华尔街日报》周一报道称，中国正考虑放松对股指期货交易的限制。上述未具名知情人士称，中国正考虑的措施包括把交易保证金标准下调一半，并把单个合约的每日交易量上限提高一倍。

知情人士称，这些措施将逐步推出，很大程度上属于象征性举措，主要目的是向投资者传达这样一个信息，即随着股市回升，中国政府对股市交易正变得越来越放心。

股指期货松绑的消息为何这么牵动人心？

2015年年中，中国的A股市场迎来了一次大规模的股灾。短短不到一个月的时间，上证综指跌幅超过30%，个股腰斩者比比皆是。A股暴跌后，除配资外，衍生品市场也成为众矢之的。各种阴谋论充斥社交媒体，坊间一度将南方基金香港分公司、高盛等外资机构首先成为攻击目标，称其通过股指期货市场做空A股。经过中国金融期货交易所（下称中金所）辟谣后，矛头又再次指向国内机构做空股指期货。

为了平息投资者的愤怒，监管层对股指期货频频施以大招。2015年7月31日，中金所宣布自2015年8月3日起，上调交易手续费标准至成交金额的万分之0.23；申报费则按客户沪深300、上证50和中证500股指期货各合约的申报数量，每笔收取一元。2015年8月25日，中金所宣布自2015年8月26日起，三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之1.15。2015年8月28日，中金所宣布自2015年8月31日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓、及中证500买入持仓的交易保证金，从20%提高到30%。而不到一周后的9月2日，中金所再次宣布自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平今仓手续费提高至万分之23。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。

这已经是五花大绑的政策了。开仓量限制，保证金比例大幅提高，平今仓费用提高100倍。数据显示，2016年沪深300、上证50、中证500三股指期货品种成交量较2015年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。

这样，股指期货基本已经失去作用。由于缺乏流动性，利用股指期货进行套期保值和对冲套利都已经变得极为艰难。

限制股指期货有没有作用呢？

在股指期货被彻底锁死之后的2015年第四季度，最大跌幅已逾40%的市场终于迎来了反弹。沪指从最低的2850点反弹至3684点，反弹幅度近30%。

然而，2016年年初，上证指数只用了25个交易日，就又从3684点跌到了2638点，跌幅达28.4%。这种下跌的速度，已经和股灾相类似了。尽管可以说，是熔断等政策放大了跌幅，但是基本能够洗清股指期货的不白之冤。暴跌，并不一定是股指期货单方面的原因。

在2016年年初见底后，2016年全年，股指一直呈现慢牛趋势。期间，2016年8月初，市场就曾传言股指期货有望松绑，当时市场出现了恐慌性暴跌，不过最后松绑政策并未正式推出。

而证监会主席刘士余及副主席方星海在2016年12月23日访问了中国金融期货交易所，在走访结束后，就一直有着期指松绑的传言。一名知情人士称，走访结束后不久，证监会成立了一个特别工作组，研究在2015年股市暴跌期间股指期货所发挥的具体作用。该知情人士还称，证监会的意图是明确的，鉴于市场已略微企稳，他们希望开始放松管制。

由于市场已经用时间和空间逐渐磨平了股灾带来的创伤，这次的松绑可能是真的。那么，这个政策变化，对于理财行业，意味着什么呢？

期指松绑首先将直接影响A股市场。即使松绑，也会是逐步减少限制，当前的传言只是单边保证金有望下调一半，由40%降低至20%；限仓手数有望放开一倍，从10手放开至20手。这样的话，非套保资金未必会立刻大幅度参与，而平今仓费率未变，使得日内交易仍然严重受限。故此，短期内政策对A股市场的实质影响应该是中性的。

不过，政策对市场参与者的心理影响暂时无法估计。加上1月又逢特朗普正式就职，黑天鹅事件随时可能发生，在春节前，A股的波幅可能会加大。近期市场持续的资金流出数据也表明，节前稳健型资金更多的选择了观望。如果没有新的增量资金流入，A股市场短期应该仍偏空。

政策松绑还将深度影响近年逐渐兴起的量化对冲行业。

所谓量化对冲，是将量化方法和对冲工具组合起来，目的是达到投资结果的可预测、可复制、可持续，得到稳定的绝对收益，从较长时间来看，收益会明显高于市场的平均回报。

由于国内A股市场中参与散户较多，故此国内的量化对冲基金套利空间比较成熟市场一般更大。据统计，13-15年的三年中，量化对冲策略收益区间在10%到15%，波动率在10%左右，夏普比率相对较高。而这种套利策略在牛市熊市都可稳定盈利，波动率较小，一度成为私募基金中的新宠。

2012年到2016年量化对冲策略管理的资金规模增长了20倍。但是，股指期货的重重限制，使得利用股指期货进行期现套利的对冲基金名存实亡。16年中，发展最迅速的对冲基金变成了商品期货对冲策略。

这次的期指松绑，将导致A股市场量化对冲基金的重新回归。这可能会成为理财市场中的新主力产品，对于投资者会是一种新的选择。

期指并不可怕，可怕的是人云亦云，盲目投资。合理设置投资组合，正确选择入市时机，才是获取稳健收益的王道。

选择比努力更重要！选择大于努力，今天的选择或许就是明天的转折！对的时间，跟对的人，做对的事情，这就是投资成功的秘诀，合作只是起点，服务没有终点！

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