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韦凡理财

友邦吊顶：行业缔造者，产能再腾飞

　　中国集成吊顶行业缔造者： 公司主要从事集成吊顶的研发、生产和销售， 多年来始终占据集成吊顶行业龙头地位。 公司分产品收入主要包括功能模块、基础模块、辅助模块及 ACOLL，其中三大模块是公司盈利性最强且收入占比最高的业务， ACOLL 成套家饰产品于 2014 年推出，该部分业务成长性较高，未来有望通过全屋空间延伸实现业务放量。

　　多因素推动行业持续快速发展， 行业龙头市占率有望大幅提升。 1) 集成吊顶从美观、实用、 功能及经济性等各方面都显着优于传统吊顶，不仅顺应消费升级大趋势，也符合国家工业化建筑产业**。 2) 集成吊顶目前占整个吊顶行业渗透率约为 30%-40%， 行业规模不超过 200 亿元， 未来预计在行业消费升级、全装修**推广、二次装修及婚育高峰等因素的驱动下，行业将迎来新一轮快速成长期。 3) 行业内目前具有较高品牌影响力的只有友邦和奥普，两者的市占率都仅在 2%左右，行业集中度低、产品技术功能性要求高及产业集群优势多重促进龙头市占率提升。

　　研发设计及品牌渠道共铸友邦核心竞争力。 产品好： 公司人员队伍及专利数量都极具优势，设计能力及品牌形象俱佳，业内唯一亮相米兰展； ACOLL通过将吊顶产品与成套家饰的风格相融， 实现了“ 1+X”销售模式， 公司有望发展成为一体化家居生态系统。 服务优： 集成吊顶是完全原创的民族产业，公司秉承工匠精神在领域内深耕细作，品牌获得多项殊荣；落地服务能力上， 一方面，公司在线下核心商圈开店布局，为消费者提供优质消费体验；另一方面，公司通过对经销商持续培训及指导提高终端设计服务能力。

　　“内生+外延”双轮激发公司中长期发展动力。 1)内生：为满足终端消费需求，公司通过募投及定增项目大幅扩充产能，预计募投项目将在明年年初全部达产；定增项目方面，根据测算， 乐观情况下 2017/2018 年公司基础模块、功能模块及公装吊顶三部分业务合计平均收入增速将达 86%/33%；公司积极推进上市以来首次股权激励，充分彰显未来经营发展信心。 2)外延：一方面，公司积极推进与 B 端、 家装公司和开发商的合作，拓宽互联网家装销售渠道，同时切入精装房工程这一巨大潜力市场；另一方面，公司设立多个专业子公司， 推进智能家居、集成墙面及石膏吊顶多项业务，充分彰显了公司向全屋和智能集成吊顶方向拓展，继续引领行业发展的决心。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司 2016-2018 年完全摊薄后 EPS 为 1.66/2.43/3.15 元。 考虑到吊顶行业发展空间大和集中度低的市场格局，公司 IPO 和非公发项目产能即将陆续释放，在装配式建筑、全装修**强力推行的背景下，或有望引领行业快速成长。我们给予公司 2017 年 PE 为 40 倍，对应目标价 97.2 元/股，首次给予“买入”评级。