油价要变天，80%美国石油储备“子虚乌有”？

理财师

文/晓姣析金/薇信：xj96880

经济学家们发现，无论是从国内产量还是从进口规模，美国原油储备都已不能自圆其说。这是一个大问题，因为目前决定油价走势的两大因素：一个是永远等不到的OPEC限产，二个就是美国地下到底藏了多少油。

据知名商品网站OilPrice，美国现在库存比2015年高4500万桶，但2015年库存又比2010-2014年均值高出1亿桶。因此在近1.5亿桶的库存被消耗掉之前，技术上油价几乎没有持续反弹的可能。

原油库存走势图

然而，美国原油库存真的有这么多吗？

美国能源情报署（EIA）每周三都会公布原油库存变化量。它的计算公式很简单：库存变动=国内产量+净进口-炼厂进料量。但因为账面要平衡，库存变动规模会包含一个调整值（Adjustment）：

原油变化表

如果这个调整值相对总量较小，还是可以接受的。问题是，2016年9月的调整值竟然达到了库存变动的60%（下图黑线），这也太多了。

原油库存调整值

更糟糕的是，这种巨大的“调整”并非只出现在9月，而是个日积月累的过程：2002-2010年，来源不明的原油平均调整量约为15%；2016年，报告的库存中有近80%来自来源不明的原油。

来源不明的原油储量示意图

巨幅“调整”从何而来？EIA目前仍然没有给出合理的解释，但可能出现的解释包括：油田产量被低估；原油进口量被低估；炼油厂的原料投入被高估；原油库存被高估；或者是上述可能性的任何组合。

然而Oilprice认为，前三条理由都不成立，因为原油的生产，进口和炼油厂的投入都是应税贸易，美国证券交易委员会和财政部会“几十年如一日”地默许低报产量和逃税吗？

不仅如此，如果按照原油供应平衡的主要因子——生产，进口和炼油厂输出，下图显示，产量的增加和进口量的减少往往会互相抵消，而炼油厂进料自2010年以来一直在提高。

产量的增加和进口量的减少往往会互相抵消

这些趋势意味着，实际库存（蓝色区域）或显著低于报告库存（灰色区域），也就是说美国原油库存被高报了。

柯南?道尔在《福尔摩斯》故事中写道：“排除一切不可能的解释，剩下的即使再不可能，那也只能是真相。”OilPrice称，虽然并没有排除一切不可能的解释，但已经消除了关于来源不明原油的三个最有可能的解释。

那么真相，即便看上去不太可能，但也只能是：美国的原油库存可能比报告库存低得多。

今年以来，虽然原油供给过剩的担忧依旧挥之不去，油价却已逆势反弹35%。

文/晓姣析金/薇信：xj96880 专业指导