油气公司不景气，负债累累遭破产，股权投资陷危机？

鑫钰女王

2016上半年注定是不平凡的，英国脱欧导致投资者避险情绪高涨，黄金白银疯涨。油价跌宕起伏，原油触及50美元大关。日本面临日元大幅下跌，“直升机撒钱”模式开启。沙特与俄罗斯争夺世界第一石油出口国，美国页岩油革命，石油钻井数逆天狂涨。下面主要讲下有关油气公司面临的危机。

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今年上半年出现页岩破产潮，申请破产（保护）的油气公司（主要为页岩商）所涉及的481亿美金总债务（含Halcon的预先打包破产流程，prepack）就已经接近2015年全年177亿美金的3倍。从目前情况看，大型油气公司申请破产保护的主因还是资本结构的非持续性 ，而由于直接财务原因 (俗称financial distress) 申请破产保护的较少。

实际上，油气公司的资本结构往往能够在特定油气价格下对油气公司本身的资产优劣起到放大作用。一个典型的例子就是美国二叠纪盆地的油气资产在当前价格环境下相比美国其他地区的油气资产，已经处于十分优越的生存环境。

需要特别注意的是，油气公司在不同的破产类别下，其运营端将会呈现不同的特点。目前来看，涉及美国页岩油气勘探开发的公司所辖债务金额为当前申请破产（保护）的北美各类油气公司的总债务的最主要部分。

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美国油气公司走破产清算程序，相关利益方将公司剩余资产瓜分，由于公司申请破产时处于资不抵债状态，因此公司只能偿还部分债权人的债务，而公司股东的股权价值将会清零。

对于油气公司来说，申请破产保护后其公司日常运营端很多时候不受太大影响（债权方大部分情况下希望继续维持油气产量以获取现金流），主要在于其资本支出端将受限（主要表现为失去新增油气产量）。在实际资本运作当中，在特定市场条件下和特定公司的资本结构下，油气公司的危机债(distressed debt) 投资运作往往收益丰厚。

此外，在此特别提醒各位投资者，务必暂且远离当前正在进行债务重组或是已经申请破产（保护）的公司的流通股。虽然部分公司的预先打包破产流程(prepack)涉及了向当前的流通股股东提供少数在新公司的股权（比如Halcon提供4%），但是依旧存在prepack不通过而造成股权清零的情况（equity wiped out）。

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相比股权投资，一些公司的高等级有担保债务（比如secured first/second lien）的债权人在新公司往往能够拥有较高重组后资产（recovery），且新公司摆脱了债务和现金利息的影响，在当前低油价环境下相比纯粹的股权投资，具有较好的风险/收益比。文/徐到财 微信：xs140812