【析婷镶金】原油价格升水已经收窄 库欣库存若不下降油价将二次探底

云冲论金

读： 目前，油市上远期升水已经大幅缩减，这可能是油价会上行的信号。分析师表示，如果库欣库存可以在未来2个月的需求旺季最终下降的话，油价还有向上的机会；而如果库欣容量还没有得到释放，那么油价可能二次探底，走出W型曲线。
在大宗商品月间差极端不合理的情况下，往往出现囤积容易储藏的商品卖出远期价格，锁定获利的情况2008年12月，油价从当年7月份时的146美元/桶暴跌至约50美元/桶，由近月升水4.5美元转为贴水近15美元；另外，由于航运行业的低迷，油轮的成本也急速的下降。

因而浮仓成本和陆上仓储成本的变化开始在巨大的远期升水下吸引科氏集团、皇家壳牌、托尔、嘉能可和托克等大型石油交易商反周期利用低廉的价格储存原油，待油价反弹后卖出，同时卖出未来交割的期货合约，借此锁定获利，主要交割地库欣的原油库存上升。

所以2008-2009年当升水曲线和囤油行为改变了市场的供应结构，尤其是短期供应过剩的问题被囤油推迟，所以月间差要率先开始发生变化，而升水收窄开始导致囤油的利润下降库欣库存和海上浮仓同时开始释放。

不过，初期需求在金融危机后还没有恢复，所以全美库存依旧上升；而此刻由于月间差修复到了一定水平后，绝对价格推升的动力有限，价格开始横盘震荡。随着金融危机的缓解，需求复苏推动库存真实下降，应证升水收窄的正确，油价也在横盘数周之后随着当时库欣库存下降时，油价夯实真实的底部，即全美库存下降确定了油价的新的格局。

目前的情况与 2009年类似，但核心变量和其变化有很大不同。相似的情况在于，随着油价下跌，远期升水扩大，囤油变得有利可图，于是在库欣和海上原油库存都已经达到了高位。

但是当目前价差结构收窄，库欣库存却没有释放，其原因一是海上浮仓因储存成本高，释放库存更急迫，导致湾区炼厂接收海上原油的意愿高于接收库欣原油；二是美国页岩油虽减产，但较 2009年时没有一点页岩油的情况下，原油供给仍然处于很高水平，库欣库存存储量快于释放量。

所以当前库欣库存何时掉头取决于海上浮仓的库存量，以及炼厂开工的需求量。如果2个月后需求旺季将要过去时，全美尤其是库欣库存还不下降，秋季库欣一定会被装满，导致远期升水结构加深，重新支持在海上囤油。

第一种情况就是：如果后续产量的下降同时作用于库存的下降一起出现的话，那么当下已经收窄的升水甚至有可能向着贴水转变，囤油待售就会赔钱。随着库存的释放或许就会重新的推动贴水重新回到升水模式，又或者产出的下降真的能够改变市场对库存过剩的预期。

第二种情况就是：如果未来数周库欣库存还继续增加，那么就说明供给即使已经缩减也是过剩的，市场需要再一次的深度升水去帮助消化产出，那么升水的再次扩开是非常可能的，而绝对价格很有可能会二次探底形成W型走势。

从全球浮仓数据看，因东南亚海上库存上升，全球海上原油库存不降反升。亚洲成品油目前供给过剩，中国和日本已经由成品油进口国转变为成品油出口国，如果这种供求不平衡的现象进一步蔓延向全球，对原油将造成下行压力。

只看美国湾区的话，浮仓库存如果不能进一步下降，炼厂将转为使用陆上库存，增加对库欣原油的需求，库欣库存量有下降的预期。但页岩油产量下降幅度有限，页岩油产量会对库欣库存补充。所以未来库存数据变化很可能在最近一两个月内维持高位，而在秋季需求淡季到来时继续上升。

目前，投机的多头持仓并没有继续加仓，甚至在上周升水收窄后出现了小幅度减仓的行为，而之前绝对油价的回升主要的推动力来自于投机空头主动的平仓导致的，因而似乎是都在等在库存信号。






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