【亮少理财】深度解读国际油价未来走势，息息相关

天心云影

进入2016年以来，国际油价延续低迷态势，受供应持续过剩担忧、美国原油库存高企等影响，一度跌至26.21美元/桶。近期虽然国际油价回升到40美元/桶左右震荡，但需求依然不旺，市场供需宽松态势难以扭转。

当前全球油气供需格局正在发生深刻变化，页岩油革命推动美国长达40多年的“禁止原油出口”政策改变，美国重新夺得油价支配性地位，欧佩克影响力被削弱;北美正在成为世界原油新的供应中心，全球原油贸易流向更加多元;国际石油市场已由卖方市场向买方市场转变，决定油价的力量发生根本性变化，未来几年全球石油供需宽松态势将成为新常态。

在这样的大背景下，原油价格未来将何去何从呢?

一、基本面不足以支撑油价在短期内恢复

从需求侧看，全球经济缓慢复苏，主要国家经济延续分化态势，美国经济增长相对稳固，欧盟经济保持低速增长势头，日本经济结构矛盾仍然存在，发达国家整体上需求依然疲弱;新兴经济体中除印度外，整体减速趋势难以逆转，中国经济正在结构转型调整，巴西、俄罗斯经济继续负增长，大幅拉动石油需求的动力不足。受低油价刺激和发达国家经济复苏等影响，2015年170万桶/日的需求增幅将难以持续，预计2016年降至110万桶/年。

从供给侧看，在世界原油生产过剩、库存高企等情况下，沙特继续坚持不减产，伊朗产能逐步释放，欧佩克各成员国总产量保持增长，部分非欧佩克国家受成本压力影响产量预计会有所下降，但整体上仍呈净增长态势。而从长期来看，过低的油价难以支撑非常规、深海等主要新增油气资源的经济性开采，对新能源发展和能效提高也有阻碍作用。

而作为调节世界石油市场新兴关键力量的美国页岩油，其现金成本、边际开采成本可看作短期和长期支撑油价的合理下线。多方数据显示，大部分美国页岩油生产现金成本和边际开采成本分别为每桶30美元和60美元左右，目前30美元/桶的油价已对页岩油井开采和石油公司生产经营形成打压、近1/3石油公司面临破产，这必将影响石油生产投资流向并进而影响未来产量。

二、低油价促使行业博弈加剧

当前低油价下，各产油国为确保本国财政收入，均会在协议产量与实际产量等方面展开博弈。特别是从沙特不减产与美国页岩油韧性的较量、沙特与俄罗斯等产油国的“产量冻结协议”等事件来看，各方力量激烈博弈的结果使油价一步步下探。

自1983年欧佩克第一次为自己及其成员国制定产量配额时，欧佩克内部成员国之间就一直在实际产量与公布产量上展开“虚虚实实”的博弈，引发和加剧了多次油价崩溃，给世界经济和欧佩克自身带来很大影响。当前及今后一个时期，油价将在欧佩克与新兴产油力量、欧佩克与传统产油国，以及欧佩克内部成员国之间的相互博弈制衡中低位震荡。

投资及高成本作业减少和不稳定因素增加，推动石油市场在供需宽松新常态下艰难恢复。

三、金油比异常走高 油价回升潜力大

金油比是国际黄金价格和原油价格的比值。作为金融属性最强的贵金属和大宗商品，金油比常被看作判断大宗商品价格是否合理的重要指标。从1974年1月至2016年2月伦敦现货黄金月均价格与美国进口原油月均价格比值来看，506个月的金油比均值为16.32，从2015年12月起，金油比开始跃升至30以上，2016年2月升至39.35，创1974年来新高。

金油比超过30的14个月份均分布在1986年、1988年、1993年、1998年和最近3个月，这些时间段均处于大宗商品下行和经济风险上行周期。历史统计数据表明，金油比出现异常时，常伴随地缘政治动荡升级，进而推高油价。

总体上，随着过剩产能、过剩库存、过剩资金和低回报项目逐步从市场中挤出，未来国际石油市场将受油气行业投资减少、全球经济缓慢复苏等基本面影响，油价整体呈缓慢回升走势。同时受金融市场、地缘政治风险因素增大的影响，近期油价波动加大的可能性增加。

综合各类机构的报告，可判断2016年上半年油价均价在35-40美元/桶，全年有望达到40-45美元/桶，2020年前恢复到60美元/桶甚至更高水平。

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