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千帆论金

　　利率仍在发酵，这是央行自我作践的手段。

　　4月21日，欧洲央行行长德拉吉在利率决议公布后的例行发布会上表示，欧元区三大关键利率不变，未来一段时间利率将维持在目前或更低水平，QE政策将至少持续到2017年3月，并将在今年6月开始购买企业债；QE结束后利率还将维持低位。

　　4月22日美市盘中，日本央行考虑以负利率向银行发放贷款这一消息的影响持续发酵，日元兑美元暴跌逾200点至111.68，美元指数则借势回升至95心理大关上方，并刷新一周高位95.15。

　　央行实现宽松的货币政策的决心没有变，美联储对于加息不再积极。这起码说明以下几点。

　　第一，各国央行形成共识，让某个国家的货币升值承担经济复苏成本，这样的可能性几乎不存在，德国、日本已经不可能，中国是汇率一升值经济就大幅下行、一贬值资金就大幅外流，发展中国家担心贬值引发资金外流，只能温水煮青蛙逐步贬值。

　　目前各国央行的手段是，汇率轮流下行，竞争性降低利率，欧洲央行打压货币，日本央行不断放风。大家轮流降低汇率，也就等于大家轮流做庄，轮流获得喘息的机会，谁也不会让谁降得太低。

　　日元即使大规模实行负利率，债务率全球前列，汇率居然不受太大干扰，资金没有出现崩溃式出逃，可见负利率已经不是资金是否外流的根本原因，既然大家都是负利率，货币背后拼的是国家信用。

　　美元量化宽松时期，兑日元从2012年涨到去年年中，然后才开始下跌，不管美联储怎么量化宽松，投资者就是相信美元的信用，今年开始，日元开始上升，日元今年迄今已累计上涨9%，似乎日本的养老、负债与负利率都算不得一件什么大事。但从长期来看，汇率是信用与宏观经济的称重计，这也是从长期来看日元会贬值的原因。

　　第二，央行成为最大黑天鹅，自己撒钱自己赚，波动率加剧，金融机构业绩两极分化。

　　欧洲央行行长一发话，欧元大跌。3月10日当天，欧元兑美元最低为1.0822，最高到1.1218，一天之内振幅3.6％。北京时间4月22日晚到23日凌晨，振幅为0.83％，从年初至今，振幅超过1％的不少，大都与政策相关。

　　央行一旦下场成为机构对手盘，金融机构赢利会更加艰难，多数机构将会亏损。瑞士央行2014年12月18日宣布，下调利率至负0.25％，瑞郎对美元汇率应声跌至2013年5月以后最低点，做多瑞郎的大亏特亏。如果今年4月28日日本央行果真推出出其不意的疯狂宽松政策，日元多头又要陪惨。

　　欧洲与日本央行如果买入企业债，甚至央行直接给企业放贷，那还要商业银行干什么。在这个大投资时代，金融机构的日子并不好过，商业银行的息差空间可以忽略不计，未来要靠产品与投资为生；投行不是在裁新兴市场部就是在裁固定收益部员工，从高盛到野村，没有不裁员的；去年对冲基金业绩惨淡，基金业绩大规模分化。2015年对冲基金经历最黯淡一年，全球对冲基金的业绩仅有0.9%，关键是赚的赚死、亏的亏死，业绩两极分化。研究机构HFR总裁Ken Heinz估算，截至2015年第三季度末，该研究机构统计的对冲基金中，前10%的基金平均收益为23.4%，而后10%的基金业绩为-29%。资产规模倒是扩大了不少，从2010年的2万亿美元发展到目前的3.2万亿美元，基金数量从当时的9237只发展到1万只，竞争白热化。

　　这也是为什么庞氏骗局不断曝光、投资还越来越多的原因，极端事件越来越多。

　　第三，实体经济不会好，各大央行放水了那么多年，实体经济好了吗？别开玩笑了，4月制造业PMI初值录得6年半以来最低，中国螺纹钢上升不是实体经济向好的标志，而是资源错配与货币水位过高的标志。大空头、法兴银行的宏观分析师Albert Edwards认为大家最终会看到，央行放水是皇帝的新衣。

　　放水后，从美国到英国、中国，贫富差距进一步扩大，这将使得极端主义进一步抬头。Albert Edwards引用我德国财长朔伊布勒对欧洲央行宽松政策的抨击，认为这导致了德国极端右翼党派的崛起。

　　川普赢得了部分人的欢迎，中国有人希望回到过去，欧洲民粹主义抬头，我们生活在不安定的、波动率极高的世界，一直以来宽松的货币是重要原因之一，并且还会延续很长时间

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