【华山论经】震惊！绞杀美国页岩油在此一举，多哈会议成就沙特多年夙愿

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      石油产量削减越小，市场对俄罗斯和OPEC真正减产协议的达成怀疑度就越高。如果多哈会议仅仅是维持所谓的“冻结”石油产量这一计划，即不再进一步有其它行动表述，那么当前原油价格很难维持，会很快崩溃。

　　在2016年2月OPEC成员国和俄罗斯初步达成限产协议后，石油产量冻结会议已经由最初的3月份推迟至目前的4月17日，毫无疑问，OPEC重回石油市场主宰宝座的历程非常“有趣”。与此同时，如果在多哈会议上仅仅仍旧是所谓的“冻结”石油产量声明，那么这将被视为OPEC和俄罗斯的失败，未能给市场传递出明确的削减石油产量的信号，从而这也使得此次多哈会谈的风险增加。

　　引入“多哈会谈”，市场对石油产量削减的预期无疑会增加，从而一定程度上提振国际原油价格。显然，这一切都是“虚张声势”，科威特声称其可以增产至320万桶/日；伊拉克已经增产至480万桶/日；委内瑞拉仍然维持在260万桶/日的水平；而俄罗斯的石油产量早已达到了1090万桶/日的水平，并理所当然成为了原油低价的“始作俑者”。伊朗也明确表示在其产量恢复至制裁前水平后才愿意做到谈判桌前。

　　正如俄罗斯一样，很多石油生产商正在努力将其产量维持在1月份时的水平。石油产量削减越小，市场对俄罗斯和OPEC真正减产协议的达成怀疑度就越高。如果多哈会议仅仅是维持所谓的“冻结”石油产量这一计划，即不再进一步有其它行动表述，那么当前原油价格很难维持，会很快崩溃。

　　4月份和10月份是两个重要的“窗口期”，绝大部分美国页岩油生产商出现再融资以及信贷规模缩小。多头不相信OPEC是认真的，因而开始做空原油，预计油价会进一步下跌。如果原油价格继续徘徊在30美元/桶附近，那么美国石油生产商将没有机会获得新的信贷额度。目前已经约有340亿美元的贷款被视为“不合格或可疑”贷款，占到2015年美国石油行业贷款总额2765亿美元的15%。

　　储备是贷款的根基

　　在这个世界上，债务利息微薄，以及股本投资不佳，从而导致石油勘探以及生产等资本密集型产业自然而然向债务产品筹集资金。

　　美国页岩油生产商进入债券市场受限，从而更多的是依赖传统的银行信贷来保证其充足的营运现金流。

　　银行很显然希望用债务人的抵押品来确保这些信贷也就是储备是贷款的基础。换句话说也就是，银行通过独立第三方审计某公司的储备报告来决定该公司的信贷额度。不用说，储备估值的精度很难确定，为了防范市场不断变化的风险，大多数的信贷便利一年进行两次审定。

　　探明且已开发动用的储备的净现值可以作为信贷安排的抵押品，显然这一估值取决于贴现率、产量、预期价格以及其他成本。如果这些输入量在重新“审定期间”发生变化并影响了相应抵押品的估值，那么银行可以改变其信贷安排。

　　下面程序化的例子描述了，信贷会随着生产的下降而下降，且随着储备的增加而增加。最大的恐惧是，油价将维持“更长时间更低水平”的预期，将促使银行在页岩油资金耗尽风险最大的时刻削减信贷额度。

　　据分析师估计，在4月份春季信贷再审核期间，支撑300万桶/日石油生产的555亿美元的信贷安排可能处于风险之中。所有的这一切都归咎于估值储备的价格正处于较低价位。与此同时，自今年2月中旬原油价格的50%的涨幅成为了页岩油公司向银行辩解不应削减太多贷款额度的理由。

　　很多信贷肯定需要收回，很多美国石油生产商必须重组。

　　然而，45美元/桶的油价不仅会令这些石油生产商延长6个月的信贷“生命线”，美联储以及白宫也会再次极度施压银行使得“石油党”助其赢得美国总统的选举。在这场“页岩和阿拉伯酋长”的战斗中，OPEC应该在“恰当”的时间里让原油价格崩溃。

　　观察WTI原油市场投机头寸，显然最近原油价格的涨势已经难以令人信服，多头头寸几乎纹丝不动，与此同时，空头头寸以前所未有的速度削减，这是轧空空头头寸最糟糕的时机，现在市场反弹结束，预计原油价格下跌明显。原油溢价的压扁将会增加OPEC此次的破坏力，导致大量存储原油涌向市场，导致原油价格大幅下跌。

　　这或许就是OPEC推迟至多哈会议的“长期策略”，一方面其不愿将油价打压至20美元/桶下方来绞杀美国页岩油生产商。这次是唯一一次机会，绞杀美国页岩油生产商，并构建出油价此后的经典“V型”复苏，相反，如果冻产本质上有所行动，那么美国页岩商能够继续存活下去，原油价格的复苏将会是痛苦的“U型”过程。