金轲明：去年春季涨势难持续，今年或重蹈覆辙

jinkeming

3月21日讯——分析人士周末指出：自2月中旬开始的油价上涨几乎可以肯定会崩塌，因为这轮油价上涨与2015年3月至6月的油价上涨相似。此次原油价格上涨很大程度上主要受益于市场情绪推动。由于前期过早的反弹、当前巨大的原油库存以及长期疲弱的消费需求均不能继续维持原油价格进一步上涨。

在过去20天，WTI期货价格从2月中旬的26.21美元/桶上涨至上周的38.50美元/桶，涨幅为47%。
一年前，WTI价格在35天内从43美元猛涨至61美元，涨幅为41%。正如目前一样，当时分析师认为油价已触底。油价在60美元左右徘徊了37天后，在8月底跌至38美元/桶的新低。之后，更低的底部不断出现，直到油价一路跌至26美元/桶。

一年前，油价上涨不可持续，部分是因为原油库存比5年均值高出愈1亿桶（见图2）。目前的库存水平比2015年油价上涨期的库存还要高出5000万桶，而且还在增加。

国际原油库存反映了类似情况。经济合作与发展组织(OECD)原油库存增至31亿桶，较2010-2014年平均库存水平高出4.31亿桶，且较2015年同期库存水平高出3.59亿桶。OECD大约三分之一的原油库存来自于美国（13.5亿桶）。

2015年，美国原油消费与原油库存量显示为负相关关系（见图3）。在2015年3月至6月的油价上涨期间，紧随着自2009年3月以来的WTI最低油价，原油消费在4月和5月开始上涨。2015年1季度，原油均价为47.54美元/桶，而在2010年11月至2014年9月的原油均价在99美元/桶以上。

作为对去年6月油价涨至60美元/桶的反应，原油消费在7月下降。由于油价在7月至11月期间上涨，原油生产也随之增加。而之后油价下跌——比以往低价都要低很多——原油生产也下降。这一系列的市场反应表明，目前的市场对于油价、原油产量及消费的一点细小变化是多么敏感。

更重要的是，它暗示了一年前原油价格每桶仅15美元的变化，就足以抑制消费。这对目前的油价上涨意义深远。现在，油价已高出基准线12美元/桶，而今年的涨幅也已远超2015年的涨幅。

尽管大多数分析师关注库存量，市场平衡通常是供需之间的平衡。但是，美国原油产量很难准确测量。EIA（美国能源署）报告的是原油产量而非供应。同样的，EIA报告的是原油消费而非需求。

这是因为供应和需求只能通过估算库存变化及库存如何调节生产及消费来决定。产量加可用库存相当于供应。在当今供应过剩的石油市场，消费加提取的原油库存相当于需求。

自2015年4月起，美国原油产量每天下降了58.3万桶。目前原油库存1.63亿桶。原油库存在不断累积，是因为低需求及低油价。尽管储存原油需要支付费用，等到原油现货价上涨的时候将远期原油随正在进行的期货合约进行销售会更合理些。当然，希望那时需求也上涨。

很多人认为，期货合约价格是未来价格的合理指导。其实并不是这样。期货价格主要反应未来合约的供应与需求。但这并不能降低期货交易对原油价格的影响。WTI期货市场是世界上最大的赌场之一。投资者通常根据市场情绪下注。而主要基于市场情绪的价格波动不太可能持续的比情绪本身更久。

目前的油价上涨部分地基于弱势美元，但主要是寄希望于OPEC与俄罗斯达成减产协议。目前，这一协议依然束之高阁，取而代之的是并无多大意义的“冻产”协议。有些人认为，关于“冻产协议”的讨论在不久的将来会达成减产。但对于油价上涨接近50%来说，这依然是一个相当空洞的理由。

如果油价上涨持续的时间跟2015年差不多，市场并不会感到吃惊。大家感兴趣的是允许持久的价格反弹的前提条件。在2014年油价崩塌的早期，Zerohedge认为这只是一个简单的关于减产就能平衡市场的问题。

然而，随着油价持续低位，Zerohedge意识到，主导2014年9月之前的石油市场的原则已经不再适用于现在的石油市场。2008年金融危机及之后实施的货币宽松政策，使世界经济潜力已被大幅减弱，并被债务所拖累。

虽然，许多投资者仍然押注：在不远的未来的某个时刻，传统生产的无情耗竭及对石油勘探的投资不足将会导致更高的油价。但如果全球经济复苏动能不足以带动需求复苏，油价的持续反弹就仍是空中楼阁。

据Zerohedge，关于目前油价上涨与2015年3月至6月油价暂时上涨的相似性使之更确信，市场要回归高油价并不简单。石油市场是整个经济的先行指标，因为经济的运行主要依靠能源。

世界石油产量目前看起来在下降，这是达到市场平衡的必要步骤。Zerohedge预计，OPEC与俄罗斯将在2016年达成减产协议，这将无疑会使市场移向某种平衡。但是，在新的平衡格局中，价格和需求或许都会低于2014年油价暴跌所越过的边界。因此，寄望油价回归到80-100美元的空间，基本已是一种空想。