大田金业：非农表现出色，美联储加息预期大涨

胡寡欲

　　截止2026年06月08日亚盘，国际现货黄金最近保持震荡下行的节奏，虽然中东局势缓解，但高油价带来的通胀危机已经无法挽回，而且上周公布的非农指标表现强劲，因此进一步提高了美联储的加息预期。黄金市场当前最重要的变化，不是总需求继续扩张，而是需求结构发生重排。贵金属研究机构的年度展望显示，2026年全球黄金总需求预计下降2%至4177吨，主要拖累来自首饰需求下降11%以及央行购金放缓。

　　就业市场保持平稳向上

　　美国5月非农就业新增172000人，失业率维持4.3%，劳动参与率为61.8%，平均时薪同比增长3.4%，数据明显削弱了利率下行叙事，并使美债收益率在数据公布后集体上行。2年期美债收益率升至约4.13%，10年期美债收益率升至约4.54%，短端对政策路径的反应更为直接。

　　这份就业报告的核心冲击，不在于单月172000人的绝对规模，而在于它与前两个月上修形成了连续性。3月非农由185000人上修至214000人，4月由115000人上修至179000人，两个月合计上修93000人。这意味着此前市场押注的“低招聘、低裁员、需求降温”叙事出现裂缝，劳动力市场并未按预期快速走弱。

　　从交易定价看，政策敏感的2年期收益率反应更强，说明市场正在重新给美联储的反应函数定价。此前利率期货仍保留年内宽松想象，但就业数据公布后，12月加息概率被明显上修，有市场口径显示年末加息概率升至65%，高于数据公布前的48%。这不是确认美联储必然加息，而是说明前端曲线需要吸收“通胀未退、就业不弱”的组合风险。

　　细分行业显示，就业改善集中在服务业与公共部门。休闲和酒店业新增70000人，远高于过去12个月月均14000人的增幅，其中餐饮场所新增48000人;地方政府新增55000人;医疗保健新增35000人。

　　相反，金融活动就业减少22000人，航空运输减少9000人，运输仓储就业整体变化有限。这种结构说明需求并非均匀升温，而是服务消费、医疗、公共部门补位与部分利率敏感行业收缩并存。

　　工资项没有给出失控信号。5月平均时薪环比上升0.3%，同比3.4%，平均每周工时稳定在34.3小时。对债券交易员而言，这意味着就业数量端强于预期，但工资价格螺旋证据并不充分。

　　真正让市场紧张的是，工资温和并不能抵消能源价格、关税传导和供应冲击对通胀预期的挤压。换言之，本次数据的鹰派含义来自“就业韧性抬高政策容忍度”，而不是单纯来自薪资失控。

　　当前背景下，美联储并非只面对就业数据。中东冲突导致能源价格维持高位，WTI原油6月5日仍在每桶约92美元附近，布伦特原油约94美元附近，且油价年内仍显著高于去年同期。能源价格对通胀的影响并非只停留在汽油端，还会沿运输、航空燃料、化工和食品物流链条传导。

　　市场分析认为，关税成本传导正在逐步体现在通胀中，较高油价也对总体通胀形成新的压力，并或将美国通胀回到2%目标的时间预期从2027年中推迟至2027年底。当前市场真正担心的是美联储在就业未显著转弱时，缺少尽快转向宽松的理由。

　　多重因素利好原油走高

　　原油市场的主线不再是简单的涨跌，而是地缘风险溢价、运输恢复预期与库存抽离之间的再定价。当前布伦特原油期货在94.5美元/桶附近波动，日内小幅承压，说明市场仍在给地缘消息保留温和溢价。

　　本轮油价从高位回落，并不意味着风险溢价已经被完全挤出。真正发生变化的是，交易员开始把“极端供应中断”重新定价为“缓慢恢复与反复扰动并存”。

　　美国与伊朗沟通释放偏乐观措辞，但黎巴嫩停火安排仍存在分歧，区域冲突尚未形成稳定降温路径。油价前一交易日回落后仍守在90美元/桶上方，本质上反映的是市场不再按最坏情形定价，却也不愿快速回到低风险估值。

　　霍尔木兹海峡仍是最关键的风险阀门。信息显示，该通道在正常时期承载全球约五分之一原油流动，当前通行恢复节奏直接影响近月合约风险溢价。阿曼MinaAlFahal港一度因爆炸消息引发装船延误担忧，随后运营恢复正常，该终端日出口量约80万至90万桶，事件虽未演化为持续供应冲击，但足以说明市场对可替代装船点的敏感度已经显著上升。

　　价格回撤容易吸引注意，但库存数据更能解释为何原油没有出现线性下跌。美国能源信息署6月3日发布的周报显示，截至5月29日当周，美国商业原油库存减少800万桶至4.337亿桶，较五年同期均值低约3%;炼厂开工率为94.7%，原油加工量约1690万桶/日。同期汽油库存增加340万桶，馏分油库存增加150万桶，表明原油端收紧与成品油端累库同时存在。

　　这组数据的交易含义在于，油价下方并非完全由需求疲弱主导。炼厂高负荷与商业库存下降说明原油实货消耗仍有支撑，但成品油库存回升又**了裂解利润继续扩张的想象空间。换言之，当前市场不是典型的单边紧缺，也不是典型的需求塌陷，而是原油、成品油、运输瓶颈三者错位。交易员真正需要评估的是，库存下降究竟来自运输扰动、炼厂补库，还是终端消费韧性的延续。

　　供应端同样存在结构性矛盾。欧佩克及其盟友中7个参与自愿调整的产油方已决定在2026年6月实施18.8万桶/日的产量调整，并强调将根据市场情况保留增加、暂停或反向调整的灵活性。纸面增产释放了稳定市场的信号，但在运输受限、保险成本上升、部分港口脆弱性暴露的环境下，名义配额并不等同于可即时抵达炼厂的有效供应。

　　需求侧的分歧也在扩大。欧佩克秘书长海塞姆·阿尔盖斯近期表示，全球原油需求仍保持韧性，组织不调整2026年需求增长预期。与此同时，美国能源信息署最新短期展望已将2026年全球石油需求增长预期下调至20万桶/日，明显低于此前预测;国际能源署5月报告则预计2026年全球石油需求同比减少42万桶/日，并指出二季度需求降幅最为集中。