大田金业：避险情绪居高不下，金价前方不可阻挡

胡寡欲

　　截止至2025年09月15日亚盘时段，由于美国的多份经济数据都支撑美联储降息，因此目前市场认为美联储将会在第四季度加快调整货币政策的步伐，这使得国际黄金价格在上周出现持续性爆发，并一度涨到了3650上方。法国与日本的**不确定性、波兰击落俄罗斯无人机，以及美国可能对俄罗斯实施更严厉制裁，都加剧了市场的不安情绪，因此触发了对黄金市场的避险需求。

　　通胀有风险但就业市场疲软

　　最新数据显示，美国8月消费者物价指数(CPI)涨幅超出预期，同比上涨2.9%，创七个月新高，同时初请失业金人数激增至26.3万，凸显劳动力市场疲软。这些双重信号虽令市场一度波动，但最终强化了美联储下周降息的预期，继续给金价提供支撑。

　　8月份，美国消费者物价指数环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，同比涨幅达到2.9%，这是自1月份以来的最大年度涨幅。核心CPI环比也维持在0.3%的高位，反映出服务行业利润率疲软和商品成本低迷并未完全抑制物价上行压力。这种通胀微热的态势，本可能对黄金形成压制，因为高通胀往往伴随美联储紧缩预期，但实际情况并非如此。

　　相反，上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万，创下三年新高，远超经济学家的23.5万预测。这与此前8月非农就业仅增加2.2万个岗位(远低于7.5万预期)，以及截至3月份的12个月内就业岗位下修91.1万个的数据相呼应，清晰描绘出经济动能降温的图景。在这种环境下，疲软的劳动力市场数据压倒了通胀担忧，成为黄金的“救赎者”。

　　美联储的货币政策动向始终是黄金市场的最强风向标，而当前的市场共识已将下周的降息视为板上钉钉。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，美联储在9月17日政策会议上降息的概率为100%，其中，降息25个基点的概率高达91%，而降息50个基点的可能性虽微乎其微，仅为9%，但整体宽松预期并未动摇。

　　这得益于一系列疲软经济指标的累积效应，包括上周的生产者价格指数(PPI)意外下降，以及就业数据的持续低迷。这些因素共同强化了投资者对美联储恢复宽松周期的押注，尤其是在1月份因关税影响暂停降息后，如今经济降温迹象让市场相信，美联储的双重使命——控制通胀与促进就业——正倾斜向后者。

　　利率期货定价甚至反映出对连续三次降息的预期，即从下周开始，今年剩余会议每次降息25个基点。对于黄金而言，低利率环境意味着持有无息资产的机会成本降低，从而提升其吸引力。

　　美国债市和股市的积极响应，进一步印证了降息预期对黄金的间接支撑。在债市，10年期美债收益率跌至五个月低点，一度触及3.994%，收盘下跌1.7个基点至4.015%。两年期收益率小幅下跌至3.531%，收益率曲线趋平至正48.2个基点，这被视为经济预期向好的信号。

　　OPEC增产计划压制油价空间

　　国际能源署(IEA)在月报中指出，受OPEC+增产计划推动，2025年全球供应增长速度将快于预期。与此同时，OPEC在其月报中维持了对2025和2026年全球需求较高的增长预测，强调全球经济保持稳健增长趋势。

　　OPEC+在最新会议上决定自10月起进一步上调产量配额，沙特方面则明确希望通过增产夺回市场份额。

　　据市场调查显示，沙特国有能源公司Aramco计划10月向亚洲大国出口约165万桶/日的原油，高于9月的143万桶/日。

　　瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，市场正在质疑亚洲大国能否长期消化更多原油并维持经合组织(OECD)库存的低位水平，投资者同时关注针对俄罗斯石油的潜在新制裁。

　　国际能源署指出，2024年以来全球第二大原油生产国俄罗斯，8月来自原油及油品的收入降至乌克兰冲突爆发以来的低点之一。

　　另有市场消息称，俄罗斯计划9月将远东科兹米诺港的ESPO原油出口降至400万吨(约每日100万桶)，低于8月的420万吨。

　　美国方面，8月消费者价格录得7个月来最大增幅，首次申请失业救济人数意外上升，市场因此预计美联储将在下周降息以刺激增长，未来或间接利好原油需求。

　　然而，美国能源信息署(EIA)报告显示，上周美国原油库存增加390万桶至4.246亿桶，加重了供应过剩的担忧。

　　与之相反，欧佩克在其月度报告中重申了对石油需求增长的乐观展望，理由是全球经济保持稳定增长势头。这种分歧凸显了市场的核心矛盾：尽管欧佩克看好需求支撑，但交易者仍担忧市场供过于求——若消费增速滞后，可能导致期货价格下跌。

　　供应中断风险持续抵消看空的供过于求预期。俄罗斯最大出口枢纽之一的普里莫尔斯克港遭遇无人机袭击，导致一艘船只和一座泵站起火，这一事件凸显了关键基础设施的脆弱性。

　　该事件叠加中东和乌克兰冲突引发的持续地缘**不确定性，进一步巩固了原油价格中包含的“地缘**溢价”。