美元若想继续走强，美股的回调必不可少

老顾道金

　　美元与美股，不可兼得。

　　近几个月来，美元与美股的高度负相关性表明，美股回调是美元反弹的必要条件。

　　尽管近期美股修正使美元暂时止跌反弹，展望后市，若美元想恢复其长期牛市，可能需要美股进一步大幅走软。

　　鉴于美国国债实际收益率相对于欧元区、日本和英国持续下降，美股崩盘将是美元复苏的必要条件，但也取决于很多其他因素。

　　近几个月来，美元走势与美股走势呈高度负相关。标准普尔500指数和美元指数之间的100天滚动相关系数目前为-0.95，负相关程度为有史以来最高。

　　影响这两个市场的主要因素有两个，包括广泛的风险偏好和通胀预期。下图显示，美元下跌、美股上涨以及不断上升的通胀预期是同时发生的。而且短期内，这种相关性似乎将继续存在。美股大跌可能伴随着通胀预期下滑，这会给美国实际收益率带来上行压力，从而能推动美元走强。

　　尽管美国实际收益率最近略有上升，但美元的整体趋势仍是看跌。

　  美国10年期实际收益率与德国、日本和英国一揽子货币加权平均实际收益率的利差与美元指数之间存在相关关系。美元指数逼近两年来低点的同时，实际收益率利差也回到了2014年的低水平。

　　美元指数与实际收益率利差所暗示的公允价值之间的差异，为美元指数在随后两年的表现提供了良好的指标。目前的实际收益率利差显示，未来两年美元指数将面临4%到5%的降幅。

　　从另一个角度看，美债实际收益率需要上升约100个基点，才能让实际收益率利差回升到与美元当前价格一致的水平。

　　为了让美元走强，可能需要美国股市大幅走软，才能拉低通胀预期，进而推动实际收益率飙升。不过值得注意的是，美股下跌可能会给欧洲、日本和英国股市以及这些地区的通胀预期带来下行压力。

　　此外，美元非商业净头寸也是一个先行指标，它表明近期美元看跌趋势不会出现反转。

　美元非商业净头寸占未平仓头寸比例的波动，往往会传导至美元指数与其公允价值之比在约6个月内的波动。然而，在过去6个月里，尽管看跌的投机性头寸有所增加，但美元相对于实际收益率利差的表现却明显好于其他货币。

　　因此尚不能从中得出任何具体的结论，Seeking Alpha指出，高度看跌的投机性头寸预示着美元的走势不一定会反转，这可能让许多美元多头的预期落空了。

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—— 鹏城道远202010.10独家编辑，

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