NAG Markets：金融事件—— 川普必败？美国大选形势及市场影响分析

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民调结果：川普必败
特朗普和拜登的民调支持率在各自的传统深红州（共和党优势州）和传统深蓝州（民主党优势州）分别占据绝对优势。同2016年一样，胜负的关键在几大摇摆州的选情。选情最不明朗的几个摇摆州在历次总统大选中，最终票数差距常在1%以内，美元大选“赢家通吃”的机制令毫厘之间的州选票差异也能带来最大的反转可能。
2016年，特朗普以微弱选票差距拿下民主党优势摇摆州密州、威州、宾州，成功“加冕”总统一职。但在2018年中期选举，民主党夺下这三州州长宝座，同时拿下三州所有参议院席次，在这三大摇摆州重夺优势。
此外，选举人票数最多的佛罗里达州选情厮杀异常激烈。2016年，特朗普以1.2%优势拿下佛州；2018年，共和党仅以0.4%优势（重新验票后为0.12%优势）夺下州长宝座。而最新民调显示，特朗普在佛州的支持率落后拜登。
按当前民调换算，即使今年民调的错误偏差程度跟2016年的民调一样大，拜登依然会以317-192的选举人票优势战胜特朗普。选情似乎对特朗普大为不利。


附图：主要摇摆州特朗普、拜登民调支持率
来源：FiveThirtyEight.com,开源证券

川普绝非毫无胜算
“Money never lies”，金钱永远不会说谎。
以民调论，特朗普几乎全无胜算。拜登当下的摇摆州选情远好于2016年的希拉里。但将赌场赔率做换算，特朗普连任的概率已从7-8月不到40%的低谷，悄然回升到了49.7%。

附图：以赌场赔率换算特朗普（红）、拜登（蓝）竞选成功率
来源：Realclearpolitics.com

民调和赌场赔率背离可能说明一个问题：美国长期的政治正确环境造成许多选民在面对无关痛痒的民调时，隐瞒甚至捏造自己的政治观点。真实的政治倾向则在“用钱投票”的赌博押注时暴露出来。
引观察者网的说法：“所谓的中间选民是那些已经下定决心却对自己的选择守口如瓶的选民。媒体描述的那种会左右摇摆的选民，事实上少得可怜。”
美国近期浩浩荡荡的Black Lives Matter运动之下，对现总统的抨击成为一件政治正确之事。但BLM运动对选情的影响可能没有那么大——特朗普从不受少数裔选民待见，也从未掩饰对白人的青睐。

附图：奥巴马（上）与特朗普（下）时期白宫实习团队对比 来源：reddit.com

在2016年大选中，特朗普仅获得了8%的黑人票和29%的拉丁裔、亚裔票。但在白人群体中，特朗普58%的得票率远超希拉里37%得票率，凭此夺得总统宝座。
自始至终，特朗普的竞选战略非常明确，即“得白人者的天下”。

附图：2016年总统大选不同人种票数分布 来源：BBC

精明的白人们可能并不热衷在民调中表达对特朗普的支持，但特朗普的“减税大礼包”、美国优先、白人优先的理念，对既得利益群体而言，自然有一种不可言说的、非政治正确的吸引力……

美国大选年对资产影响的历史规律
（1）汇市、黄金：
从历史来看，美元往往在选举年表现良好。在过去40年中，美元指数DXY只在2个选举年出现过贬值，其中2012年的贬值幅度仅为0.51%。与此同时，EURUSD在过去10个选举年中的8年录得下跌；USDJPY、Gold在大选年则并无表现出明显规律性。

附图：美国大选年的资产表现 来源：BK Asset Management

具体来看，在过去10个大选年的10-12月间，国际黄金价格收涨月份的占比为10/30，美元指数收涨月份的占比为19/30。总结历史规律，美国大选的不确定性并不易引发大规模的资产避险从而提振金价；美国大选前后的美元倾向于走强。

（2）美股：
市场历史学家耶鲁·赫希提出过一个争议较大的总统周期理论（Presidential Election Cycle Theory）。根据该理论，新总统当选后的第一年，股市可能陷入停滞。第二年，股票的表现逐渐好转，第三年和第四年的回报率最高。
从上世纪80年代以来，美股下跌的年份只发生在每位总统第一任期的第一、二年以及第二任期的第七、八年。

附图：80年代以来历任美国总统任内标普500指数年度收益率(%)
来源：广发证券

这一理论当前或许能得到现实逻辑的支撑：民主党推举的候选人拜登对大型科技公司整体不太友好，其上台可能意味着美国进入加税周期。政府杠杆率或将在2021年到2022年间回落，对股市估值构成打压。
单就美国大选结果尘埃落定的Q4而言，非连任大选年10-12月间标普500指数收跌的月份占比7/15，连任大选年10-12月间标普500指数收跌的月份占比仅为4/15。
从历史规律推测，特朗普连任（或是大选前民调形势向好甚至占优）的情形，可能被市场视作对美股的短线利多；反之，可能被市场视作对美股的短线利空。拜登上台，美股在2021年恐有更大回调压力。

颠覆历史规律？做空美元成热门交易
美银的调查显示，36%的基金经理都将做空美元视作下半年最重要的交易。路透数据显示，当前对冲基金的美元空头头寸规模接近近10年最高水平。CFTC公布的持仓数据亦表明，市场做空意愿正不断升温。


附图：美元指数（上）与CFTC美元仓位（下） 来源：Refinitiv Datastream

盛宝银行的隐含波动率工具显示，几乎所有资产3月期的隐含波动率均高于其他时期波动率，暗示市场认为大选前后金融市场波动性将加剧。
美元在今年表现较弱，当前较2020年高点下跌约11%，年内累计下跌约4%。主要货币兑美元的3月期隐含波动率在7%-10%左右。若大选前后美元出现上行势头，仍有望延续在过去10个大选年中美元大概率走强的历史规律。

附图：金融资产隐含波动率 来源：盛宝银行

最终，货币政策、财政政策、经济前景和国际环境等围绕美元霸权机制的复杂因素，将是美元持续上涨或长期下跌趋势背后的终极驱动力。选举年是一个极为重要的插曲，但美元的长期价值仍取决于霸权货币机制能否延续——众所周知，这一机制的存续正面临来自全球和美国内部的多方面挑战。



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