美联储在去年秋天启动QE3的时候，当时最近可用的劳动力市场报告是去年8月的，那时显示的失业率为8.1%。而现在的失业率为7.6%。美联储表示，它将继续购买资产，直到”劳动力市场前景”出现“实质性的改善”，现在的资产购买速度为850亿美元/月。现在的问题是，今天的就业数据是否满足或至少足以接近美联储可以开始缩减QE规模的程度。

美联储已经使得这个问题变得非常难以回答——至少因为美联储内部存在意见上的分歧。“前景出现实质性改善”已经呈现出一些令人沮丧的沟通效果：这句话的每个词都需要一个定义。比如说，这里指的是一个特定失业率水平，还是就业改善的速度？如果是失业率预期将降到7%，但又出现反弹该怎么办？这是实质性的改善吗？

尽管如此，因为美联储已经给出了一些线索，所以这可能可以尝试回答这个问题。

（1）当美联储提及前景，它意味的是前景。
关于缩减QE规模的言论，制造了最大市场轰动的两位美联储官员分别是波士顿联储的Eric Rosengren和旧金山联储的John Williams。他们两位都曾经是QE3的支持者；然而他们都已经表示，他们对短时间里缩减QE规模持开放态度。而且，他们最近都展示了相同版本的经济数据图表，这并不是巧合。 

重点是，从2012年9月以来，对2013年年末的失业率预期已经出现了大幅的改善。在QE3启动的时候，美联储对2013年年末失业率的共识预期是7.75%。在今年5月的时候，实际失业率已经跌至了7.6%。这就是美联储开始争辩关于缩减QE规模问题的驱动因素。

今天公布的就业数据对失业率预期意味着什么呢？以现在的好转速度，失业率今年将进一步下跌。如果这就是美联储的预期，那么这将构成前景的实质性改善，并将很快地触发缩减QE规模。

（2）劳动力市场有很多指标，但非农是第一位的
在3月的演讲中，美联储副主席设定了美联储需要关注的一系列经济指标，但同时，失业率水平和非农就业岗位增长速度是前两位的。

在国会联合经济委员会最近的作证会上，伯南克也已经表示，将帮助定义什么是实质性的改善。伯南克表示：“在过去六个月里，总的非农就业岗位已经实现了平均每月20万的增长，而再之前的六个月里，平均每月只有不到14万的增长。”

从这个观点看，存在两个看待今天数据的方式。一方面，17.5万低于过去六个月20万的平均水平，实际上，今天的数据把均值拉低至19.4万。而过去三个月的均值就更疲弱了，只有15.5万。

另一方面，这两个数据都要好于QE3启动时的水平。劳动力市场劳动力参与率的上升也是令人鼓舞的。本质上说，这使得美联储对去年9月以来的失业率下跌感到更为舒心。

17.5万的新增非农就业岗位并不足以促使缩减QE规模的发生。但也不是不相容的，如果持续以这个速度好转，9月就可能开始缩减QE规模。

(3)不确定性是现在最大的问题
如果伯南克和耶伦曾经被问及，自去年9月以来，劳动力市场前景是否出现了实质性改善，如果他们被迫回答“yes or no”，我认为他们都将会说“yes”。然而，如果容许加入一个附加条件，他们会担心自动减支机制引起的公共支出减少可能会给前景带来风险。

纽约联储主席William Dudley最近在演讲中说道：“对我而言，基线预测并不是我们唯一考虑的因素——我们对结果的信心也同样重要。”“在未来几个月里，在财政拖累已经兑现的情况下，经济将如何表现，对于这个决定将是一个重要的因素。”

今天的非农就业数据有助于解决不确定性问题：虽然受到财政拖累，劳动力的表现也已经好于预期。但这并不足以给予关于结果真正的信心。如果就业增长高于20万并对过去的数据往上修正，如果就业市场在面临财政拖累情况下仍然强劲，那么放缓QE的条件就已经成熟了。

今天的就业数据并没有很好地达到这个效果。美联储很可能会认为，这是经济已经准备好缩减QE规模的更多的证据，但再等待几个月再确定这个事实还是值得的。

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