国际现货黄金周二（9月19日）小幅反弹后又下跌，美市盘中最高上探至1310.74美元/盎司，最低下探至1305.13美元/盎司，脱离前日低点，但波动幅度较小，市场观望气氛浓厚。美元在美联储货币政策会议召开之际上涨放缓，美联储会议将提供更多的关于紧缩货币政策的线索。周二为期两天的美联储FOMC议息会议召开，市场等待美联储指导意见，会议意味着12月利率将进一步上涨。日内公布的美国8月新屋开工数为118万单元，略高于预期117.4万；但因7月新屋开工数值修正，美国8月新屋开工环比减少0.8%，增长也不及预期。周二美国总统特朗普在联合国大会首秀，他在讲话中表示自大选日以来，美国情况相当良好；股市处于历史高位；朝鲜是一个“堕落的政权”；美国准备好、也愿意且有能力采取军事行动。周二美元指数上涨，涨幅0.01%，报91.02点。美股周二继续上涨，道指上涨0.2%，报223376.38点；标普500上涨0.11%，报2506.60点；纳指上涨0.12%，报6462.63点。原油周二下跌，美油指数下跌0.89%，报49.90元/桶；布油指数下跌0.85%，报55.78美元/桶。

 

  分析师称，美联储预计将会公布缩减其4.5万亿美元的资产组合的计划，这是十年前金融危机爆发后建立起来的经济增长刺激政策。这对黄金将形成利空，因黄金在实施量化宽松货币政策时受益。金价已从本月初的一年高点1357.54美元/盎司下跌了4%，美元从低点反弹，对朝鲜的核危机担忧的缓解减少了黄金的需求，避免了风险。现在市场重点关注美联储和及可能会更高的利率，这提高了持有无息资产黄金的机会成本，黄金可能会回落1300美元/盎司。但美国和朝鲜的对立关系对黄金仍然是有支撑的。从技术上看，1300美元/盎司对黄金也是强支撑，即便是跌破此价位，也会激发新的需求，因此在目前情况下采取双向交易的模式可能是一个比较好的投资体验。肯定会缩表！其实，在认真追踪美联储货币政策的路径后不难发现，早在7月的议息会议上，该联储就已经向市场表明，“如果经济发展基本符合预期，将会很快开始实施资产负债表正常化计划”。而根据历史经验观察所得，美联储口中的“很快”一般就是指“下次会议”。市场普遍预计美联储将维持短期利率在1%-1.25%不变，同时预计美联储将启动一个缩减4.5万亿美元资产负债表进程。

 

  一是在庞大的资产负债表环境中，美联储加息进程背负了越来越大的利息压力。我们知道，美联储加息是通过提高超额存款准备金利率(IOER，利率区间上限)以及提高隔夜逆回购操作利率来实现，在负债端规模巨大的情况下，美联储加息意味着真金白银的利息支出。这第一个重要原因，也透露出美联储提前缩表的一个重要信号，就是“被动缩表”。美联储提前启动缩表的原因之二是，美联储前期暗示，当利率提升到“相对合意水平”的时候再启动缩表。不过，在当前美国通胀放缓的情况下，暂时搁置加息进程，继续观察未来的通胀形势是更明智的。这第二个重要原因，也透露出美联储提前缩表的另一个重要信号，就是“暂缓加息”。

 

  从美联储负债端的结构上看，目前准备金的规模还处在历史高位，美联储缩表进程短期内不会造成准备金的短缺，因此也不会引起货币市场资金利率的飙升。预计在美联储缩表进程中，联邦基金有效利率仍然会维持在美联储的政策区间内稳定运行，即单纯缩表不会带来加息效应。

 

  虽然缩表是美联储9月决议上面板上钉钉会干的事。但市场可能会重点关注的一个因素可能是所谓的“点阵图”，这张图表反映了美联储成员对未来几年利率的预期。政策制定者每个季度都会更新这张表，在预期货币政策方面受到市场参与者密切关注。摩根士丹利投资管理(Morgan Stanley Investment Management)固定收益投资组合经理Jim Caron说道：“假如点阵图上的点开始下移，这对于市场的影响将更大。” 今年6月会议后发布的点阵图中，从2017年到2019年，以及“长期”有四个部分。每个点代表美联储公开市场委员会的一位成员。有12个成员投票，但点阵图上的点代表公开市场委员会的所有成员。和许多美联储观察人士一样，Caron预计，美联储的加息路径将向下移动，这也将反映出这样一种看法，即利率不会像美联储预期的那么大幅攀升。美联储当前的预估显示，到2019年美国联邦基金基准利率将触及3%。Caron说道：“我不相信会这样。假如美联储开始说3%的‘终点利率’(terminal rate)太高了，那么长期利率将下移至2.75%，这将对收益率曲线产生更大的影响，产生更多的平坦化倾向。”一般而言，收益率曲线更加平坦是由于对经济的预期降低所导致的。而在当前情况下，更多可能反映的是美联储对于未来通胀走向的看法。

 

  道明证券在周二（9月19日）发布的报告中指出，由于市场继续盘整，黄金可能回落至1300美元/盎司以下。黄金价格周一下跌至1300美元附近。道明证券称，多头获利回吐，随着美元走强，债券收益率上升，市场开始转向关注联邦公开市场委员会将于12月份上调美国利率。

 

  道明称：“市场有可能迫使黄金低于1300美元/盎司，在未来几天或FOMC会议之后，黄金可能回落至1290美元/盎司。 鉴于财政刺激的希望和美联储强调加息的可能性，投资者也有可能继续获利回吐并减轻多头仓位风险。为了使黄金大涨并突破1400美元/盎司，美国中央银行不会再试图追踪今年早些时候绘制的点阵蓝图。虽然我们认为这是可能的，但现在告诉现在还为时过早。”

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