ETF白银大幅加仓的原因 - 第一纸白银分析网

ETF白银大幅加仓的原因

时间:2013-01-22 11:05:56 作者:第一纸白银分析网阅读:次

一切源于上周三，全球最大白银ETF SLV一天之内增加了18,378,092盎司（约572吨）的巨量现货白银持仓。尽管这并非史上最高的加仓记录，但此前的记录出现在2007年底，但那时是年底的特殊时段，而且在第二天就立刻抵消了。而这次无疑是SLV在常规交易时段最大的单日现货银增仓记录。SLV新增了19,000,000份份额，使得份额总数达到3.568亿份。

FT的Kaminska认为，ETF在市场中所起的作用是冲击吸收器（shock-absorber）和资金导流板（flow deflector）。而ETF一直被市场诟病的问题就是过度平滑资金流动、阻碍价格发现和为官方指定的授权参与商（Authorised Participants，唯一被允许赎回或创建ETF份额的市场参与者，这有点类似美联储的一级交易商制度）创造套利机会。

从本质上看，ETF本身无非是一个巨大的仓库，存货（或资金）可以被暂时存放在这个脱离市场的地方，直到公开市场的价格变得令人满意为止。而管理这些流动的中介机构的盈利来自于收益率曲线结构的细微变化带来的微小套利机会、这些机构自身的融资成本和存货（或资金）进出ETF的费用。

这与股票市场古老的升水/贴水交易没什么太大的区别。唯一的不同来自于这些脱离市场的存货给被动投资者发出的错误信号要强烈得多。

而从收益率角度理解ETF，你就会发现绝大部分ETF是负收益的（这是由于ETF并不支付红利并且收取管理费）。在某种程度上，他们有点类似股市上的现金等价物。由于持有ETF意味着相对于持有所对应资产的机会成本的损失，这种效应也使得ETF的流动性和可交易性非常高。而持有ETF的唯一理由就是它提供了持有所对应资产的市场渠道和资产升值的敞口。

ETF份额的增加实际上意味着负收益现金存款的增加，然而，其所对应的资产可以通过期货的对冲来获得正收益。

而这正是Kaminska认为ETF份额变动会显得与直觉相反的原因。当对应资产的价格变动偏向空头时，ETF管理的资产倾向于上升，因为那些原本可能会进一步压低市场的存货被导入了脱离市场的ETF仓库，资金由那些被动投资者提供，而那些中介机构则通过价格有吸引力的衍生品头寸来对此对冲，从而赚取“利差”。当对应资产的市场价格开始利多时，ETF的赎回则成为常态。

简而言之，那些中介机构（授权经销商）赚取的是综合收益，而非直接的价格回报。

授权经销商只有在存在利差可赚的时候才会创设或赎回ETF份额。而如果当实物交换（ “in-kind” creation）申请出现在没有合适的市场套利机会的时刻，授权经销商无疑将向客户收取相当于持有存货的补偿性利差的费用，尤其当此举与市场趋势相反时（因此此刻借入或购买对应资产的价格不够便宜）。

因此Kaminska认为此次SLV持仓大幅增加的原因更可能是：当授权经销商在抵消自己这里所有的存货（资金）流动后，发现还有一笔庞大的卖单，而他很清楚这笔卖单如果抛到市场上将会引发价格大幅下挫。

授权经销商并未将这笔卖单抛向市场，而是通过创设ETF份额将这些库存导入了ETF。由于白银市场处在下跌趋势中，此举稳定了现货价格（起码目前如此）。换句话说，ETF供给的扩张是为了避免现货市场供给的增加。

而这对于衍生品头寸有重要的影响。那么授权经销商如何赚钱？想想那些期差交易是如何赚钱的吧。

想象存在这么一个全球性的交通系统。在均衡时，所有城市的交通流量是完美分配的。所有的车辆数量刚好适合各个城市需要，不会有任何交通问题。公路收费站的收费也都一致。

但如果纽约市举行了一场很受欢迎的音乐会，这个城市吸引的车流量超过了自身负荷。为了控制车流，纽约的收费价格开始上调。

而那些不想留在纽约的车辆就会离开去其他收费更低的地方。留在纽约有机会成本。但那些真正愿意去纽约的会愿意出高价。

而这就是市场运作的方式（当然，是极度简化版）。

那么ETF扮演了什么角色呢？

基本上，ETF类似一个高架系统，他建立在现有的基础设施之上。

每当城市陷入拥堵时，ETF的看门人就来了，并且收费提供在高架上形式的机会。由于这些高架几乎与原始的道路完全一致，这也给了他们收费的理由。

唯一的问题是，进出这些高架网络的成本完全由看门人决定，他们利用对主干道上的车流量的理解来制定价格。

如果主干道的车辆非常拥堵，那么看门人就看到机会可以在高架上收取更高的“买路钱”。此外，当人们看到主干道的交通状况有所缓解后，看门人也有权收费让他们回去。

两种方式看门人都能赚钱。某些时候，他们在高架入口赚钱，某些时候则在出口赚钱。

而这一切意味着，如果你想要逆主干道的车流而动，那么ETF是一个低成本的选择。

那么这和SLV有什么关系呢？

目前白银市场的处境是，当每个人都在离开这座城市的时候，为何有人愿意出现在高架上（记住，你离开高架还需要付钱）。

而最显而易见的答案就是某些人对交通持相反的观点，预计高架入口的收费将很快上升因为车流将会逆转。

然而，更加犀利的观点是，这是看门人耍的诡计，他们希望将人们忽悠到高架上多待一会儿。这是因为看门人害怕那些在高架和主干道上的车辆会很快离开城市，他们也就没有了资金来源。

由于他们无法控制主干道的出口，他们所能指望的就是一旦这种离开行为发生时，他们可以获得最大的收益。这就意味着让一些人可以以较低的成本（或者零成本）进入高架，这样可以确保当这些人最终争相要离开时他们可以收取更高的出口费用，或者人们最终被这一举措忽悠回到城市。

查看白银ETF大幅加仓背后的故事以及白银ETF一日内加仓572吨白银超去年总和

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