黄金自08年开启“超级大周期”后，价格从800美元/盎司到逼近1800美元/盎司，涨幅超过1.25倍。黄金的魅力可见一斑，自08年经济危机以来，经历3次量宽（QE）和2次扭曲操作(OT)后，黄金价格在12年年末开始触顶走弱，各大投资银行包括高盛在内纷纷调低2013年黄金预测。黄金2013年总体走势会如何？哪些因素会主导黄金走势？高盛分析师Damien Courvalin最近撰文指出随着美国经济好转，除了调低2013年金价预测价格，还说明主导未来黄金价格主要因素发生了变化。

黄金超级周期回顾：黄金价格与美联储的行动紧密联系

高盛在分析文中指出黄金在超级周期和美联储行动息息相关。根据研究显示，黄金的价格波动受到以下主要因素影响较大：

（1）自2008年起，美联储公布量化宽松计划前后黄金价格波幅最受影响。

（2）对金价影响的是量化宽松的总量计划而非流量购置计划。

（3）金价对美联储实质性资产负债表扩大有着深远影响，而不像扭曲操作计划并未实质性地扩大资产负债表，所以金价对于此类事件影响较弱。

（4）美国实际利率主导黄金价格波动，而美国实际利率通常用TIPS收益率衡量。

市场上有观点认为白银和铂金的价格也会受到以上因素影响，但是我们需要注意的是白银、铂金纵使有其“货币”的价值和属性，但白银与铂金更注重于工业的投入，以往的研究表明，在经济工业复苏时期，铂金和白银的需求会大幅增加。相反，黄金的属性相对单一。

1.真实利率与黄金价格关系密切

根据高盛的研究，他们使用黄金价格和10年期TIPS(通胀保值债券)做了比对，发现TIPS收益率（真实利率）和黄金价格呈反向关系。自2012年开始，黄金价格在窄幅波动（1500盎司/美元至1800盎司/美元之间），有趣的是在2013年之前，每一次QE都使美国真实利率下降从而推高金价。

2.量化宽松对美联储资产负债表的影响

另外的一个重要因素是美联储的资产负债表，美联储的资产负债扩张和收缩与黄金价格高度相关。但需要注意，不是所有量化宽松具有同样效应的。

高盛使用了一个非常科学的研究方法，就是利用CFTC的COMEX黄金净投机多头头寸（net speculative length）进行研究，结论如下：

之前我们说明黄金价格和真实收益率具有反向关系，这个现象在2009年QE1公布和2011年第三季度实施的扭转操作时得到了验证。当时的情况是净多头头寸大幅上升而真实利率则大幅下降。但是在2011年一开始就出现在净投机多头头寸下跌的同时，真实利率也相继下跌。

高盛分别用TIPS10年债券收益、扭曲操作购买的MBS资产量、QE在市场上真实流量和COMEX黄金净多头头寸进行回归得出了自2011年起黄金价格更多受到美联储投入市场QE总量的影响。也就是说，只要美联储总量的资产不发生变化，即使美联储购买资产计划不持续，也不会对黄金价格发生非常重大的影响。

高盛预测黄金价格：美国弱复苏黄金收益收窄

（1）2013年初期，金价受惠于债务上限而有强烈支撑，但是高盛已经表示：美联储的资产负债表额外扩张已经被金价计入，所以最近市场上涨空间不大。

（2）在2013年中期，美国主要经济基本面占主导因素。根据高盛分析预测，美国的实际利率会上升并预期会有更多QE。所以预测金价会在2013年中期开始下跌黄金均价保持在1810美元/盎司，2014年均价在1750美元/盎司。

（3）QE对黄金价格因素逐渐走弱，虽然高盛经济学家认为在2013年到2015年之间会有更多的QE,但QE对黄金的刺激作用会逐渐减弱，取而代之的是美国的真实利率。

（4）根据第三条的假设，高盛认为未来黄金价格周期和1980年代走势会非常相似，因为当年美联储主席Paul Volcker(保罗.沃尔克)想极力摆脱通胀而使美国真实利率急剧上升。

（5）除非未来美联储有过量的资产负债表扩张，否则美国的通胀因素对于黄金价格来说影响非常微弱。

黄金投资建议：

黄金2013年第一季度以小幅上升为主，到2013年下半年，随着经济缓慢复苏，黄金价格走弱，此时策略适合买空看涨期权套利。对于COMEX黄金期货来说，买入13年4月的多头头寸，同时卖出13年4月1850美元/盎司看涨期权。

世界各投行对于2013年黄金价格预测汇总：

巴克莱资本   1815美元/盎司

瑞银集团     1900美元/盎司

高盛         1810美元/盎司

花旗集团     1750美元/盎司

摩根史丹利   1853美元/盎司

法国巴黎银行 1865美元/盎司

德意志银行   2000美元/盎司

汇丰银行     1850美元/盎司

美银美林     2000美元/盎司

平均         1871美元/盎司

    对纸白银感兴趣的朋友可以常来“第一纸白银分析网”逛逛，我们每天会分析最新的纸白银价格走势。
    最新的纸白银话题（点击蓝色纸白银字体，可直接返回首页），可登录纸白银论坛参与讨论，网址：www.diyizby.com/bbs/forum-41-1.html