科创板正式落地带来的机遇与挑战_私募排排网金V
2019年6月27日，由私募排排网、易方达基金管理有限公司主办，华泰期货、龙航资产联合主办的第四届中国FOF&MOM基金管理人年会在上海金茂君悦大酒店隆重举行。本届年会以“聚势拓路，FOF扬帆奋进正当时”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴，顶尖银行、券商等机构投资者与优秀私募基金管理人齐聚一堂，通过主题演讲、圆桌对话等多样形式前瞻私募行业机遇、探索投资机会，分享在FOF基金领域投资的经验和智慧，共同展望FOF行业的未来。私募排排网自成立以来，一直以助推中国私募基金行业的发展为己任，由私募排排网主办的中国FOF&MOM基金管理人年会今年已是第四届，希望可以搭建优质的私募FOF基金管理人沟通交流平台，助推私募FOF的健康蓬勃发展。
在主题为“乘时乘势，中国宏观经济与大类资产配置的趋势与机遇”圆桌论坛环节，私募嘉宾激辩迷途与变局下的全球及国内宏观经济展望及风险预估，中美贸易摩擦背景下的全球大类资产配置机遇分享，科创板正式落地带来的机遇与挑战，A股行情展望及投资机会分享，资管新规后时代机构战略布局方向等精彩，与会私募包括华泰期货研究院院长侯峻、德意志银行证券投资服务部中国区总经理郭弘仁、涌峰投资总经理马宏、天迪资产总裁姜榕、和聚投资首席策略师黄弢、蓝石资产研究总监赵博文。
以下为现场实录：
主持人：现在我们都在说全球宏观基本面的发展日趋复杂的，有很多事件大家都很关注，但是现在看暂时都不明朗。所以先请侯院长帮我们展望一下宏观基本面，有没有什么风险点是您比较关注的?
侯峻：先分享一下我们目前对市场的看法。现在的市场交易主题基本上是美国的周期结束，逐步进入到一个降息的通道。在这样的环境下，新兴市场的流动性还是偏宽松的。国内股票短期的反弹开始，交易情绪推动的一些交易因子，还有市场的走势，其实商品市场也是这样。总体来说，这样的一个流通性，对新兴市场的流动性宽松，我们认为未来1-2年，还是一些持续的过程。特别是国内的股票市场，这是一个中期比较利好的因素。短期的一些风险，我们会认为大家对整体市场悲观的情绪到了一个比较极致的情况。例如美国现在十连期国债多投持仓已经到了最高的位置，市场悲观情绪的极致，如果这种交易反弹，利率短期可能会有一个上行的可能。这样会对短期的债券市场造成比较大的风险。
主持人：所以其实从短期的风险点来看，您刚才说了对于债市的风险点。黄总也分享一下对于宏观基本面的看法。
黄弢：其实宏观的关注点，对我们股票的多头来讲，最重要要判断的是有没有特别大的系统性风险的问题，我觉得这是一个战略层面的问题。对于多头，我们觉得现在的市场还是处于一个不太存在系统性风险的格局背景之下，因为大家所熟知的这些问题，中美的问题，中国内部的问题，都已经过了2018年最高的时间点。现在的时间点可以往长期看多的方向来看，这是我个人的看法。
主持人：赵总对这个话题有什么样的看法?
赵博文：因为我们专注于做纯债市场，我们对于债券市场是非常看好的，我们认为是一个全球利率整体下行的大趋势。可能跟现在各主要的国家央行，或者即将要放水有关系，包括欧洲已经开始，美联储也即将开始，这是一个利率下行的大趋势，所以我们对于利率非常看好。对于中国来说，现在比较大的周期还是库存周期下行的阶段，是一个大周期的下行阶段。小周期在一季度有一个小反弹，现在也开始逐渐下行，这是中国自身的周期下行，也是支撑利率继续往下走的一个核心。现在央行也是在放水，基本上跟2008年很像了。
主持人：现在这个时点来看看不到大的系统性风险，普遍都是偏向于乐观的态度。但是对于大类资产的建议在哪里，请大家逐一做分享。
侯峻：因为我们比较专注在商品方面的研究，短期的话，大家对黄金的预期，因为利率的下行，大家蛮关注的。但是我们一个季度的一些观点，我们认为目前的黄金可能会有一些调整的压力，如果看美国的利率期权，定价的概率来看的话，大家对未来的降期预期，已经100%打满在价格上面了。假设预期不降息的情况下，我们认为利率在多投很拥挤的情况下，我们看本周三的话，有一个很特别的现象，就是贵金属的股票跟贵金属本身开始有一些调整，大家需要关注这样的信号。短期我也比较认同，在这个过程是很长期的，如果从一个季度的观点来看，大家关注这样的风险，所以目前我们不建议配置贵金属。但是下半年我们建议大家关注的一些板块，可能是在工业品，刚刚我们所说的流动性相对宽松的情况下，我们最近也关注到一些指标也是持续的反弹。这种产业链的传导，我们未来可以关注到工业品里面基本面比较好的，目前库存比较低的铜的机会。很低的一些农产品，目前处于大周期的底部，大家可以关注相关农产品的配置的机会。
对于大家都比较熟知的猪肉价格的问题，我们认为下半年的猪肉价格也将会持续季节性的反弹，可能也会创新高，这些方面也是一些配置的机会。
主持人：感谢侯院长给的建议。接下来听一下郭总的意见。
郭弘仁：谢谢主持人，我们常讲大类资产配置，这样的概念非常宽泛，我们要考虑不同的角度来讨论大类资产配置。这需要分析是国内机构，国内个人投资，还是海外机构投资，此外还有根据手中持有的组合，以及对风险偏好、预期投资收益、流动性等方面的要求，才能逐步去谈大类资产配置。
最近我们看到很多对外开放政策，放宽外资金融机构准入。虽然受短期外部不稳定因素影响，有些外资机构会暂时采取观望的态度。但长期而言，无论是QFII/RQFII或者沪港通， 国际投资者对中国A股和债券的配置会持续增加。中国A股市场、债券市场逐步进入更多国际主流指数，中国的债市规模已经超过日本，目前是全球第二大债券市场。
在A股和国内债市，外资占有比例还是非常小。无论是海外主动型基金、被动型基金，中国证券持仓比例仍然偏低。所以未来5-10年，外资在A股和中国债市上的参与占比，一定会持续升高。另外，人民币的国际影响力越来越大，人民币债券，未来在许多海外机构配置里将更为重要，人民币流动性也会大幅提高。
从个人投资者的角度来看，国内大部分个人资金，还是在储蓄、理财产品、信托产品等收益比较稳健的资产。但是随着国内资本市场开放，与海外市场的逐步融合，我个人认为个人投资者采用更加多样的投资组合管理是未来将发生的趋势。
主持人：非常感谢，希望给大家能够带来一些借鉴。接下来请涌峰的马总谈谈您的看法。
马宏：我们主要是做权益类的，所以对大类资产配置，尤其对宏观，并不是我们的专长。对于宏观，我们关注的一个是像刚才郭总说的风险，第二个我们看企业的利益，我们有一个具体的变化。对于全球来说，尤其是美国，我们觉得经济已经好了十几年，我们不知道什么时候下降，但是目前可能是在一个顶部的位置。一般如果经济出现不好的态势的话，一般会减税或者是降息。但是美国减税在之前已经做掉，后面这种措施可能很难再进一步减。只有降息的这么一个措施。对于我们国内的宏观来说，最近这几个月，企业的盈利增长状况并不是特别的乐观。具体的原因、具体的趋势，我觉得还需要再观察一两个季度，还没有形成一个可以做投资决策的趋势。
大的风险，我们觉得现在国内也不是特别明显，系统性的风险还不是很大。但是，对于中美贸易战之后会走到什么样，会不会影响到就业，影响到其他的一些地方，这个是我们比较关注的。
主持人：马总提出了几个比较关注的风险点，包括企业的盈利，包括我们后续的政策应对，提醒大家可以做一下这样的关注。另外我们听一下姜总的观点。
姜榕：从大类资产的配置来说，货币是持有美元还是人民币，是持有股票还是债券，再加上商品期货。其实我们有一个观点，中国的经济周期现在跟美国是有一个大的差异的，2008年的时候还是负的。中国的高峰期应该是2015年，美国的高峰期应该是2018年9、10月份。我们经历了衰退，包括2018年的去杠杆，从经济周期的角度来说，我们处于顶尖端了。我们的股票市场没有大的风险，是因为我们已经完成了从高峰到低谷，开始往上走的过程了，但是这个过程是比较缓慢的过程。但是美国不一样，美国是2018年才进入到一个泡沫期，其实我们回过头来看，美国现在只有少部分是继续往上走的，美国马上要进入一个周期以后，美股市场越降息越往下走，包括美元资产，不是一个可用的范围。黄金真正的起点是在美元加息的中后期，一旦美元加息停止以后，会有更加大的爆发期。黄金是一个六年期的突破，我觉得作为资产配置而言，我更加看重的，一个是黄金资产，一个是国内的A股资产。债券市场，因为人民币债券是不断扩大的，这块也是个配置。
主持人：好的，感谢姜总，提出了一些他比较看好的方向。各位都有提到看不到大的系统性风险，几位也提到了A股的机会，没有大的系统风险，是否意味着大的系统性机会已经能看到了呢?姜总，您觉得眼下能看到还是需要一点时间呢?
姜榕：还需要时间吧，我们有一批好的公司是延续美国的那些主流板块的走势，是十年的牛市，但是我觉得这个应该还能延续下去。新一轮系统性的机会肯定是我们科技型的企业能不能在未来2-3年的时间做出科技的进步，其实也是跟我们的投入有关系，包括我们的科创板。
主持人：姜总在黄金的方面跟侯院长有点分歧，您有没有什么要补充的?
侯峻：从中长期的角度，我们很看好贵金属的板块，贵金属最主要的影响因素就是他跟实际利率是负相关的情况，我们也比较认同，从目前全球的经济情况，中长期的全球利率，大部分央行接近于零，这是友好于黄金，我们中长期也很看好黄金，我只是说在短期，可能在座有很多的投资经理，很多产品就是三个月净值，需要跟客户交流。可能在短期的时间点，如果这个位置去介入，我们觉得是有风险的。但是长期的话，我们也认同姜总的观点。
主持人：赵总也补充一下关于大类资产配置您看到的一些机会。
赵博文：我个人有点稍微不太一样的观点。后面像中美贸易战的升级，可能会导致美联储降息，可能会考虑通胀的上行，有可能会引起贸易战美国通胀的上行，这也是这几天黄金在调整的原因。这一点上，可能会对黄金有一个压力。但是如果真的是看到通胀上行的话，不一定黄金会很差，我觉得短期调整以后，还会有机会。中长期，我也是看好的。
主持人：那其实都是差不多，短期有压力，中长期都是比较看好的。感谢几位嘉宾对于大类资产配置方面的建议，接下来谈的话题是大家很关注的，关于科创板，大家都很关注这个话题。我们也请现场几个嘉宾分享一下，到底科创板的到来会给我们的市场带来怎么样的机会。首先，侯总，谈谈您的看法。
侯峻：对股票和科创板不是太熟悉。我举个例子，美国2009年之后有持续10年的牛市，但是上涨只有30%的股票，目前创新高的可能就是微软。未来科创板也好，目前美国的科创板其实有点公用股的功能，未来我也希望我们的科创板能真正培育一帮有公用股功能的企业出来。
主持人：接下来听听黄弢总的看法。
黄弢：从这些年来看，我们会发现对一些热门话题的探讨，很容易会低于大家的预期。科创板的问题，我想从两个角度来谈。从国家制度层面来看，这一定是非常具有制度性创新的体系，他一定对标美国发行审批上市的制度来，这种情况下，大家期望通过这种制度的创新，在中国的科创板上会诞生出更多的Facebook、Google这种非常代表性类型的公司。我相信再过20年，我们的科创板一定会出现类似于这样的公司，但是这个过程可能是一个非常复杂、非常残酷的过程，因为如果我们往回看20年，在1999年附近，纳斯达克、标普，整个上市公司的数量大概在5000家左右，现在大概在4000家。也就是说，过了20年，在美国净退了1000多家公司，每年新上有100家左右的公司。也就是说，这20年下去了3000家公司。科创板一定不是只能上不能下的板块，会有很多公司在这个板块上退市。对整个资本市场，这是非常深远的影响，对于原来在主板不能上市的公司来讲，给了一个非常好的发展机会。但是在这个过程中，可能对于以二级市场的投资，不管公募基金还是私募基金，还是各级的参与者来讲，这是一个非常残酷的市场，这是我的直观感觉。比如我们最新上的这个公司来讲，40倍的PE，对标在创业板里，优质的公司可能只有30倍，里头的参与者又是以专业投资者为主。所以我觉得科创板如果纯粹从股价的表现来讲，不见得如大家的意。谢谢。
主持人：谢谢。不知道在这样的情况下，整体已经亮相的科创板企业，您会有怎么样的整体评价呢?
黄弢：不管在什么时候、什么市场、什么制度背景下，优质的公司永远是稀缺的，不能说他换了马甲去科创板上了，就能成为很优质的公司。对科创板目前已经披露的100多家公司来讲，大家也看到了一些数据。如果从他们平均的研发投入，从平均的盈利增速来看，现在确实要比创业板平均的增速水平好一点，就从整体已经披露的100多家公司的情况来看，确实是这样。但是实际上这里面的公司，从本质上来看，跟目前在创业板上的公司，本质性的差异度不大，极个别以创新药为代表的公司，他们的这些属性跟现在的创业板上面的属性是不一样的。
主持人：您的公司现在在科创板上暂时会布局吗?
黄弢：还是要自下而上的筛选一些真正有潜力的公司。
主持人：感谢黄总的分享。其他几位嘉宾，像姜总、马总，你们对科创板有什么想讲的?可以补充一下。
姜榕：他让两类企业会纳入到科创板体系上，一类是原来要去海外上市的一些公司就回归了，另外一块，我原来没有盈利的，但是我的增长或者市场数量很大的企业，就可以进入到科创板。其实这还是让他们上市的一个过程，真正企业价值的发现，还是他们拿了钱以后，做事情是不是符合他们原来必须做的。这个大浪淘沙的过程，没有2-3年，我们不会轻易参与这样的事情。
主持人：感谢几位的观点，首先不要过于的乐观，我们会相信他一定会跑出很好、很伟大的公司，但是会有一个大浪淘沙的过程，这个过程可能会很激烈，谢谢大家对科创板的分享。再聚焦一下大家比较关注的A股，请几位嘉宾对A股今年下半年的行情，以及投资机会上做一个分享。马总先开始。
马宏：我们现在比较关注的是中美贸易战的后续发展，这是对下半年影响最大的一个因素。如果情况进一步加大的话，我觉得A股市场更多的是振荡市，出现不了什么牛市的机会。有一些股票的估值到了现在的水平，已经有一些吸引力，再进一步往下，风险并不是很大。真的往下跌的很多，倒也是一个机会。现在出现牛市的机会，要全仓进，我觉得这个风险还是比较大的。从盈利角度看，现在也看不出太明显的机会，这个也要继续观察。最大的风险，从去年的市场来看，其实最大的风险是去杠杆，大部分投资机构都很难投入，如果像目前的金融性杠杆，我不知道会走到什么样。包括打破刚对，我觉得这种人为去刺破泡沫，我觉得这种风险不管对哪一类资产，这个风险都是大家没有预计到的事，需要去抵御。
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