私募排排网机构系列之小回撤大回报的名禹资产
私募排排网机构系列之小回撤大回报的名禹资产资本市场风云变幻莫测，英雄辈出但潮起潮落，私募江湖更是纷繁复杂跌宕起伏，十数载，无数私募英雄崛起陨落，也有很多常青树私募屹立不倒，经历市场不断锤炼赢得信任，不断做大做强，成为行业的佼佼者。针对这些国内的优秀私募机构，私募排排网将进行系列报道。
今天，私募排排网带大家走进国内优秀的私募公司名禹资产，分享这家老牌私募公司的投资心得。
仰禹之名效禹之行：顺势而为的投资理念
名禹资产董事长兼投资总监王益聪1994年进入海通证券，从事过股票自营、资产管理、研究咨询、大客户服务、经纪业务管理等方面工作，曾任福州营业部总经理、总公司销售交易总部副总经理等职务。王益聪强调投资第一位是风险控制，以“严控风险、价值投资、顺势而为”为投资理念，希望把价值选股和趋势投资结合起来。王益聪实战经验丰富，风控能力极强，经历四轮牛熊都成功逃顶。
2009年9月9日王益聪给自己新注册成立的私募公司取名“名禹资产”——大禹治水“八年于外，三过其门而不入”，仰禹之名，效禹之行，行禹之事，尊崇“专业、睿智、勤勉、尽责”的精神和理念。
王益聪把大禹治水的“因势利导”提炼成“顺势而为”融入自己的投资理念，把自己策略描述为“价值投机”——以价值投资的思维寻找投资标的进入股票池，然后根据择时寻找买点和卖点及落袋为安，持股时间一般几周几个月最长一年。在他看来企业的变化和股价的变化并非同步，前者慢后者快，而股价的变化除了受价值因素影响外，还受到市场的偏好、主题事件、市场情绪等影响。
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名禹资产顺势而为的投资风格也和私募排排网组合大师的数据一致，名禹资产的总体风格都落在攻守兼备型和防御型的区间内，风格表现趋于稳定。
在王益聪的投资逻辑中，择时处于首要位置，这体现在对市场大势的判断上，顺应市场趋势，调整投资策略，而判断市场趋势，需要从宏观基本面、政策资金面、趋势跟踪技术、市场行为等多个因素综合分析，之后才能对市场有清晰的认识。他说，市场趋势无外乎三种类型：牛市、熊市、平衡市。牛市往往会表现出行业轮动、板块轮动等特征，每轮牛市的宏观背景不同、驱动力不同，其主线也不尽相同;在单边熊市中，最好的策略就是保持空仓，保存实力，等待时机;而最为常见的平衡市，则存在结构性机会。
在王益聪看来，相对传统经典价值投资者，自己选的是好股票而不仅仅是好企业，判断个股的价值则是基于市场对个股价值的认知，而非真正去计算这只股票值多少钱。很多优秀上市公司股价波动并不大，外界对其预期差比较小导致弹性不足。
别具一格的“灰马选股”理论
王益聪提出的“灰马选股”理论，有别于传统的白马或者黑马的选股逻辑，从市场预期差的角度对价值演化进行阐释。“在存量博弈的市场里，我们一般不会选白马股，太白难有预期差，容易变病马;也不会选黑马股，可遇不可求同时黑天鹅相对较多。而灰马不黑不白，能够研究和识别，在逐步变白的过程中享受超额收益，既安全又有弹性。”
但是，2016、2017年的市场更喜欢“白马”，“灰马”受到了市场冷落。2018年以来，市场风格更是散乱的“溃不成军”，能够实现正收益已是万幸。或许王益聪的“灰马”型公司该需要继续蛰伏吧。王益聪事后总结，2017年的二三季度，由于没有很好的参与“漂亮50”的行情，错失了不少的机会。”
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2017年7月~9月，名禹资产收益忽然提高了约18%，这是因为抓住了周期股暴涨的机会。王益聪提到，随着2016年以来供给侧改革一直在推进，外界认为供给端的收缩不会带来周期股大的行情，而我们认为从性价比角度这可能是市场的误读。2017年7、8月，钢铁和有色产生了比较大的行情，名禹资产抓住了这次“煤飞色舞”行情，获取了比较好的收益，这也是公司主要的利润来源之一。
按照他的逻辑，价值帮着筛选出猎物，但作为猎人，就是打一枪换一个地方。在王益聪看来，相对传统经典价值投资者，自己选的是好股票而不仅仅是好企业，判断个股的价值则是基于市场对个股价值的认知，而非真正去计算这只股票值多少钱。很多优秀上市公司股价波动并不大，外界对其预期差比较小导致弹性不足。
小回撤大回报的风控之道
王益聪办公室书架上常年摆着《股票作手回忆录》，杰西·利弗莫尔的投资技巧固然是学习对象，但几次大起大落及令人扼腕叹息的结局却不断警示自己：“我不能让净值波动如同坐电梯，否则客户会跑光的。他们对你的信心是建立在你的产品净值走势上面的，跟你过往的光环再也没什么关系。市场跌你是不是不跌或者少跌，市场涨你是不是可以涨的更快?
经历过几次股灾而逃顶的名禹资产把控制回撤放在头等大事，王益聪连投资理念和投资策略都发生了进化，“我不再是一个传统意义上的价值投资者，我只是一个以股票的投资价值为投资依据、把择时放在第一位的实用主义者和机会主义者。”
“我要把名禹资产的品牌标签做成“小回撤，大回报”，让客户买了之后觉得比较放心同时也有信心，如果你的净值波动跟坐电梯一样上上下下，如何消除客户和我们之间信息的不对称?我自己做这么多年，相信肯定能赚到钱，但是客户不是那么的有信心，你要通过产品净值的表现，让他能够持续的有信心，这样他才能够持续的跟着你，同时能赚到钱，近几年我做产品的理念和投资的理念都是一致的。”
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私募排排网组合大师数据显示，名禹资产在绝大多数年份的平均收益都跑赢大盘，只有在成立产品之后的一段时间和大盘表现持平。
名禹资产的第一个阳光私募产品“名禹稳健增长”，初期1个亿左右的资金管理规模大都通过王益聪身边的朋友募集。从2012年7月份王益聪选择清仓半年并躲过创业板狂跌至历史最低点585.44后，似乎找到他想要的“与市场合拍的投资逻辑与策略”，2012年年底曾重仓券商使得净值逐步回升，“名禹稳健增长”长跑6年完整跨越一个牛熊周期，截至2018年7月20日其最新净值2.7936，其中2014年净值增长85%、2015年净值增长66%，成立至今累计收益达179.36。
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名禹资产有一套非常严格的风控制度，包括仓位控制、最大回撤控制、个股集中度控制、个股止损、股指期货对冲等一系列机制，来确保产品净值回撤控制在可以接受的范围之内。比如，个股集中度方面，如净值1块钱左右原则上单只股票不能超过5个百分点。
再如，总体回撤控制机制，特别对新的产品，越是净值往下走的时候越是相应比例的去降仓，而不是跌下来要加仓搏一下。既然你是不停的亏钱，说明你应该要休息，应该要小仓位的去弄，直到你应该赚钱的时候你才有比较大的仓位，这也是一个硬性的规定。
“我们有动态监控、预警和强制执行机制。当然，我们还是希望投资经理自己来动刀子。如果你自己都动不了刀子，你能指望一直让别人给你来动?那不太可能。风控的关口最终还是得前移，最好将大的风险扼杀在摇篮里。” 王益聪如是表示。
展望未来：精选个股精耕细作才能有所收益
王益聪认为2018年可能还不是大牛市，主要原因是利率环境不支持全面的大牛市。在国内市场，2018年总体上恐怕还是在震荡往上或者高位震荡的态势。并且，随着国家金融去杠杆政策背景下，市场利率也容易形成易涨难跌的情形。综合起来看2018年的利率环境是稍稍偏紧的。这样一个利率环境其实是不太支全面大牛市的，整个市场不太有大规模的资金集中流进来，一些机构资金也是逐步地进入配置，不太支持快速的牛市。
总体来看王益聪表示今年应该是一个精选个股、精耕细作的思路。结构上来讲18年下半年成长股里面可以自下而上精选一些细分行业的龙头去做。在产业政策上，一些全年贯穿的政策，可以从中央经济工作会议、十九大报告里面找到线索，2018年从制造强国的战略，应该还会对一些高端装备方面会有一些政策的推动。此外，消费领域也会有进一步政策支持。
而对于风险的防范，王益聪认为今年主要的风险是利率的超调风险，利率会不会超预期上行，大的环境是全球的货币政策是趋紧的，但是紧到什么程度取决于通胀的因素，也取决于经济增长的速度，所以在这个领域要密切的关注宏观的背景，看看会不会产生一些变化。在利率上行的环境里面，要对抗这样的市场风险，更多的从盈利这个角度，而不是从估值这个角度，因为估值还是受到利率上行的压制，所以估值这块扩张的空间会比较有限。
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