世元金行：欧洲QE的成本—收益分析

世元金行：欧洲QE的成本—收益分析

时间:2014-04-24 09:16:06 作者:第一纸白银分析网阅读:次

放眼欧洲，其宽松的货币政策已经成为了强弩之末，但是欧洲经济仍然不见起色。在今年的4月初，欧洲央行召开了议息会议，会议上管理委员会的成员一致同意将运用权限之内的非常规工具，以有效应对通胀持续低迷的风险。所谓的非常规工具，是指突破传统手段，释放大量的流动性。在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉表示，这些非常规工具包括量化宽松的货币政策。

欧洲央行鼓吹量化宽松政策，并向公众传递这种政策信息，目的是为强化公众对于进一步的宽松货币政策的预期，进而摆脱当前通胀低迷的经济困境。因为，此时的欧洲经济情况确实令人堪忧，3月份欧元区CPI同比增速仅为0.5%，其中核心CPI为0.8%，这与欧洲央行一直以来确定的2%的通胀目标相去甚远。

那么，欧洲真的会实行量化宽松的货币政策吗？接下来，笔者从成本—收益的视角对这一问题进行分析。以期待对欧洲的政策形势有一个清晰的认识。

虽然欧洲央行鼓吹将会实行如美国一样的量化宽松政策，可是这种政策给欧洲带来的成本或者代价却是非常高昂的。这表现在以下几个方面：

第一，欧洲中央银行的负债将会难以为继。欧洲经济增长缓慢，让政府预算赤字大幅上升，欧洲央行资产负债结构失衡难以为继。如今，欧洲银行资产负债表总规模达到了3.2万亿欧元，而欧洲经济还在恶化。以上种种使得决策者的通过购债的方式增加货币供应量变得负担沉重。

第二，欧洲各国购债比例不知如何协调。与美国和日本不同，欧元区是一个货币联盟，推行QE有两大困难，一是如何分配国债和其他资产的购买比例，二是如何分配各国国债的购买比例，分配细节问题将长期争执不下。

第三，国债以外的其他可供欧洲央行购买的资产规模有限。德拉吉曾表示，QE主要集中于购买私人部门的资产抵押债券（ABS），但数据表明，2013年上半年，欧洲ABS发行规模为835亿欧元，同期美国发行8800亿欧元。而且欧元区相当一部分ABS已经作为商业银行申请欧洲央行贷款的抵押品，ECB实际可购买的ABS规模更小。

第四，量化宽松政策所遗留下来的负面影响是不容忽视的。尽管商业银行体系流动性并不能转化为私人信贷的增长。相反，绝大多数货币或流动性都流向资产价格市场、货币市场和大宗商品市场，推动股市和大宗商品价格回到金融危机之前的水平。因此，量化宽松政策释放的流动性迅速恶化了资产价格泡沫，加剧了热钱的投机行为。

不难看出，欧洲央行实行量化宽松政策的成本是非常之大的。而推行这样的政策的收益却是微乎其微。主要表现在以下三个方面：

其一，当前欧洲通缩问题的关键不是货币存量的问题，而是资金利用效率与流动性的问题。欧洲进行了两轮的长期再融资操作，但是效果并不理想，欧元区失业问题缓和的趋势也日渐明显。欧洲央行的模拟结果表明，未来一年欧洲央行如果实行1万亿欧元QE规模，仅仅能够提升通胀率大约0.2个百分点至0.8个百分点，仍不及2%的目标值。

其二，经济的复苏取决于私人信贷的规模，增加货币供应收效甚微。信用和货币，甚至简单将货币等于信用。各国央行似乎以为，大规模扩张银行体系或经济体系之货币量或流动性，必然就意味着银行体系或经济体系之信用增加。他们似乎也没有明确认识到：真正左右经济活动的并不是货币或流动性，而是信用或借贷。增发货币或流动性，并不等于信用或借贷增加。

其三，威胁出台QE具有动态不一致性，很难影响公众的预期。根据附加预期的菲利普斯曲线，政府只能通过意外的刺激来实现通货膨胀的目标。如果个体预期政府会实行高度宽松的货币政策，那么政府的最优决策是相机抉择行事, 实行保守的货币政策, 即政府不必去付出高昂的代价。由于个体是理性预期，他们预期到政府会采取欺骗行为，因而在预期目标中，会把未来可能发生的情况考虑进去，因此, 政府和公众之间博弈所导致的政策的均衡的最终结果是公众不会相信政府所说的，政府也不会兑现承诺。

因此，从成本和收益两个方面综合来看，欧洲版的QE政策实属虚张声势，短期内难以实施。但是面对贫弱的欧洲经济，欧洲央行也不会就此收手，进一步的刺激政策还会陆续的推行，而其它常规性的刺激措施仍然是最优的选择。因此，欧元的前景还是不容乐观的。

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